資本提案

航空疫情后，美國已經(jīng)復蘇領跑全球，從疫情后修復步入繁榮階段，航空票價大幅上漲。我們相信，中國航空市場的國際線終將復蘇。在這份報告中，我們試圖通過研究美國航空市場的供需狀況和各大航空公司盈利能力恢復的節(jié)奏，為中國航空業(yè)的復蘇提供參考。我們看好中國航空業(yè)在國際線放開后的景氣度，隨著國內(nèi)票價市場化的推進，航空公司的盈利能力有望大幅提升。從1-2年的維度來看，國際份額相對較高的航空公司有望持續(xù)受益，重點推薦春秋航空和吉祥航空。

理由

隨著疫苗和特效藥在新冠肺炎的出現(xiàn)，全球航空市場進入了快速復蘇階段。截至2022年5月，全球國內(nèi)線基本恢復到2019年水平；國際線回到2019年75%的水平。與拉丁美洲相比，亞太落后了。從拉美和非洲的經(jīng)驗來看，旅行政策放開后，航空供需可以在一個季度內(nèi)修復。目前代償需求持續(xù)井噴，票價大幅上漲。

美國的航空業(yè)從疫情后的修復進入景氣階段，票價漲了20%。美國國內(nèi)航線供需恢復到疫情前的90%，票價比疫情前上漲20%以上；國際航線供需恢復至76%，票價已超過2019年和2018年同期水平。從中期來看，疫情催生補償性消費需求，增加航空出行比例，降低票價敏感度；同時，疫情也增加了航空公司的負債率，減緩了運力引進的步伐。這一輪繁榮具有很強的可持續(xù)性。

航線方面，拉美航線:開辟速度最快，收益恢復最快，利潤穩(wěn)步增長；大西洋航線:開放政策來回調(diào)整，供需間歇性受挫，利潤恢復最慢；太平洋航線:開業(yè)節(jié)奏最慢，但利潤受影響最小，最早扭虧。類似的情景很可能會在中國國際線開通期間出現(xiàn)。相比之下，美國四大航空公司中利潤恢復最快的是運量快的西南航空公司，全服務航空公司中，供應策略緊張的聯(lián)合航空公司恢復最快。

中國和美國的航空消費能力相當，疫情后的出行表現(xiàn)可能也差不多。同時，中國航空需求的增長潛力遠大于美國，收入增長可能成為疫情后需求飆升的動力。我們認為，旅行政策的放開過程是漸進的，可能會伴隨間歇性的調(diào)整和試錯，航空股價也會隨之波動。從海外經(jīng)驗來看，國際航線的放開一般標志著旅行政策的全面放松，是航空業(yè)從疫情后修復走向繁榮的重要轉(zhuǎn)折點。因此，我們建議密切關(guān)注防疫政策的調(diào)整和國內(nèi)外國際線的放開，緩解短期局部疫情或帶動市場情緒回暖，看好航空股。

利潤預測和估價

我們認為，航空業(yè)長期供需回暖在持續(xù)低位運行下是確定的，在國內(nèi)經(jīng)濟艙全價票不斷提升和國際線運力緊張的情況下，盈利彈性也值得期待。近期樞紐城市疫情有所緩解，市場對板塊投資的情緒有所升溫。建議關(guān)注政策動向。維持春秋、吉祥、華夏盈利預測和目標價不變，重申跑贏行業(yè)評級。

危險

反復爆發(fā)后，國際線放開比預期慢，油價上去了，人民幣對美元大幅貶值。

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