作為硅片切割的核心耗材，金剛石線在硅片變薄、硅材料價格高的背景下，有長期變薄的趨勢。隨著碳鋼母線逐漸接近材料的物理極限，鎢絲母線突破線徑瓶頸，性能優(yōu)異，因此有望成為代金剛線下一個母線材料。隨著鎢絲供應(yīng)商產(chǎn)能的逐步釋放和金剛石線工藝的磨合，我們預(yù)計鎢絲母線的需求將高速增長。建議核心鎢絲行業(yè)的雙龍頭中鎢高科和廈鎢，關(guān)注金剛絲的供應(yīng)商美長股份、高策股份和恒興科技。

▍金剛石線徑精細化已經(jīng)成為一種趨勢，幫助硅片企業(yè)提高產(chǎn)量，降低成本。

在光伏硅片大尺寸切片工藝的推動下，切割用金剛石線總線直徑逐年縮小。目前鋼絲母線的直徑已經(jīng)達到36μm，接近材料的物理極限。減薄將有效降低切割線損耗，提高切割質(zhì)量，提高單位硅產(chǎn)量和良率，這是切割線不斷追求的目標。2020年以來，光伏硅材料價格震蕩上漲，未來產(chǎn)能擴張周期較長。金剛石線的細化將有助于硅片企業(yè)提高產(chǎn)量、降低成本，光伏產(chǎn)業(yè)鏈成本率降低，從而加速新的減薄技術(shù)的進步。

▍鎢絲有望成為大規(guī)模線徑精細、性價比放大的金剛線匯流條核心材料。

基于良品率相同的假設(shè)，我們計算出在目前的供應(yīng)條件下，主流鎢絲是性價比較高的?？紤]:1)鎢絲直徑較細，耐磨，強度高，是切割高碳鋼絲母線的優(yōu)質(zhì)替代材料。目前鎢絲的線徑可以達到35μm以下，優(yōu)于高碳鋼絲，還有細化的空間。晶片變薄的趨勢將逐漸放大細鎢絲總線的性價比；2)我們計算在50%良率的假設(shè)下，鎢絲的制造成本可以控制在20元/km左右。隨著產(chǎn)量的提高和鎢絲生產(chǎn)規(guī)模的擴大，鎢絲仍有持續(xù)降低成本的空間，鎢絲與鋼絲的價差進一步縮小，促進了鎢絲的放量。預(yù)計鎢絲母線將逐漸成為金剛石絲母線的核心材料。

▍受益于鎢絲總線普及率的提高，預(yù)計鎢絲增速將遠高于金剛石線和光伏行業(yè)。

根據(jù)各公司公告和項目環(huán)評報告，廈門鎢業(yè)/中鎢高科規(guī)劃了800/300億米鎢絲產(chǎn)能，將于2022年下半年逐步投產(chǎn)，預(yù)計鎢絲客車更新?lián)Q代速度將大大加快。隨著線徑的減小和硅片的變薄，預(yù)計金剛石線的耗絲量將逐年增加。我們預(yù)計2021- 2025年金剛線需求增長率為27.3%。在假設(shè)2022-2025年鎢絲普及率為10%/30% /50%/70%的情況下，對應(yīng)的鎢絲需求將為0.15/0.55/1.08/。綜合考慮鎢絲技術(shù)積累、上游粉體整合優(yōu)勢、生產(chǎn)線建設(shè)周期、下游客戶驗證等因素，預(yù)計廈門鎢業(yè)和中鎢高科將成為鎢絲母線替代過程中最具競爭力的公司。

▍風(fēng)險因素:

上游鎢絲廠商項目進度低于預(yù)期；鎢絲降成本速度低于預(yù)期；鎢絲引入過程受阻；晶片變薄和總線變薄低于預(yù)期；硅的價格下降。

▍投資策略:

鎢絲母線突破了線徑瓶頸，性能優(yōu)異，有望成為代金剛線的下一代母線材料。隨著鎢絲供應(yīng)商產(chǎn)能的逐步釋放和金剛石線工藝的磨合，我們預(yù)計鎢絲總線將呈現(xiàn)快速增長。建議把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢:

1)推薦鎢絲供應(yīng)商中鎢高科和廈門鎢業(yè)。隨著鎢絲普及率的提高，未來行業(yè)需求將會供不應(yīng)求，鎢絲質(zhì)量標準稀缺，企業(yè)議價能力強。預(yù)計鎢絲利潤將大幅增長。

2)建議關(guān)注金剛線供應(yīng)商美昌股份、高策股份、恒興科技。在網(wǎng)上消費不斷增加的大背景下，預(yù)計金剛線需求增速將超過光伏裝機增速，通過鎢絲母線率先超車技術(shù)的公司有提升市場份額的可能。

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