3月上旬，受硅谷銀行、瑞信風險事件持續(xù)擾動等外圍市場影響，A股市場出現(xiàn)震蕩下跌趨勢，但持續(xù)的經(jīng)濟復蘇對A股市場形成有力支撐。3月下旬，A股市場行情分化明顯，受ChatGPT、AIGC概念等市場熱點帶動，數(shù)字經(jīng)濟和人工智能賽道景氣度上升，AI應用在國內落地有望提速，推動TMT板塊3月整體大幅上漲。申萬一級行業(yè)中，3月漲幅靠前的5個行業(yè)分別為傳媒、計算機、通信、電子和建筑裝飾行業(yè)，表現(xiàn)靠后的5個行業(yè)分別為房地產(chǎn)、鋼鐵、輕工制造、基礎化工和建筑材料行業(yè)。

一季度數(shù)字經(jīng)濟已經(jīng)有所表現(xiàn)，科技板塊短期出現(xiàn)調整的概率較大，但當前仍處在數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的大周期中，短期波折或正孕育著布局良機。展望二季度，市場波動因素或主要來自海外。歷史上美聯(lián)儲6輪加息周期都爆發(fā)了經(jīng)濟或金融危機，原因在于美債利率是全球金融資產(chǎn)的“錨”，美聯(lián)儲加息往往觸發(fā)高杠桿國家或機構的危機。在這次美聯(lián)儲激進加息下，海外部分金融機構已發(fā)生風險事件。未來部分新興市場國家、歐元區(qū)部分高杠桿國家以及日本的債務風險值得警惕。

新發(fā)基金概況

2023年3月共成立新基金156只，總募集規(guī)模為1442.69億元，平均規(guī)模為9.25億元。從發(fā)行數(shù)量來看，3月基金發(fā)行數(shù)量較前兩個月明顯增加，成立基金數(shù)量超過了1月和2月發(fā)行數(shù)量之和，達到最近一年以來的最高值，基金公司發(fā)行基金熱度明顯提升，但平均募集規(guī)模依然較低。雖然A股市場3月延續(xù)了2月以來的震蕩行情，但全市場風險偏好沒有明顯變化，大部分公募基金公司對后市行情有所期待，發(fā)行基金的積極性明顯增強。

基金倉位變化測算

我們將不同市場指數(shù)作為回歸變量，對市場中成立一年以上的全部主動股混基金和偏債基金進行倉位測算，并按照最新報告期的基金規(guī)模進行倉位的加權合并。

倉位測算數(shù)據(jù)顯示，權益資產(chǎn)占比整體維持下降趨勢。從權益和固收資產(chǎn)占比來看，主動股混基金在2023年3月底的權益資產(chǎn)占比較上月底小幅抬升，但依然處于近一年以來的底部區(qū)域，權益資產(chǎn)占比整體上延續(xù)了近一年的下降趨勢；偏債基金在2023年3月底的權益資產(chǎn)占比較上月底同樣出現(xiàn)回升，固收資產(chǎn)占比則小幅下降。由此可見，雖然A股市場在3月初小幅回落后重新進入橫盤調整，但市場風險偏好在3月沒有明顯變化，主動股混基金和偏債基金的權益資產(chǎn)倉位均小幅抬升，整體依然延續(xù)了近一年以來的長期變化趨勢。

主動股混基金中科技、消費板塊占比繼續(xù)提升，偏債基金同步增加了消費板塊配置。從板塊配置情況來看，中游制造和大消費依然是主動股混基金的主要配置方向，但中游制造板塊的倉位在2023年3月繼續(xù)大幅減少，受益于AIGC和消費復蘇，景氣度明顯上行的科技和消費板塊則延續(xù)了近幾個月的上升趨勢，大金融板塊占比則有所下降；偏債基金在各板塊上的配置權重則保持相對均衡配置的狀態(tài)，3月份大消費和上游周期板塊的配置權重有所增加，同時繼續(xù)減少了部分大金融和中游制造板塊的配置權重。

風格基金業(yè)績表現(xiàn)

2023年3月A股市場整體繼續(xù)回調，大多數(shù)行業(yè)月度收益為負，但AIGC概念和數(shù)字經(jīng)濟的景氣度繼續(xù)維持高位，市場風格明顯分化，前期業(yè)績表現(xiàn)較好的單風格基金中僅有TMT風格基金在3月獲得正收益，其他風格基金的獲利能力沒有得到延續(xù)。

單風格基金方面，價值風格基金在3月的平均收益為-1.63%，低于成長風格和均衡風格基金。相對而言，成長和均衡風格的基金，特別是均衡風格基金，在3月的震蕩行情中抗跌能力更加明顯。板塊風格中，TMT風格基金3月份收益率為1.80%，是唯一月度收益為正的風格基金。

雙風格基金方面，部分復合風格基金的業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于單一風格基金，其中TMT復合風格基金的業(yè)績表現(xiàn)更優(yōu)，特別是“TMT+金融地產(chǎn)”復合風格基金的平均收益率為6.95%，高于其他風格基金的平均收益，延續(xù)了今年以來的強勁表現(xiàn)?！癟MT+大消費”和“TMT+中游制造”雙風格基金同樣獲得了正向收益。此外，“大消費+中游制造”和“上游周期+中游制造”雙風格基金的平均收益排名末尾。

基金投資策略

股混基金:2023年3月全國制造業(yè)PMI為51.9%，較上月下降0.7個百分點，逆季節(jié)性回落，但依然處于擴張區(qū)間，位于較高位置，反映經(jīng)濟復蘇仍在繼續(xù)。疫情過后，國內生產(chǎn)、消費逐漸回到正常水平，在主題性行情的帶動下，今年一季度的市場行情整體達到牛市初期的預期水平，但由于受到外圍擾動加劇的影響，2023年2-3月市場行情出現(xiàn)分化。但從前文所述各類基金指標來看，市場風險偏好沒有出現(xiàn)過度增高，階段性調整孕育下一波布局機會，著眼全年，建議后續(xù)偏向配置成長風格的基金。在板塊和行業(yè)選擇上，3月AIGC和數(shù)字經(jīng)濟依然火熱，帶動相關賽道的景氣度，一季度數(shù)字經(jīng)濟已經(jīng)有所表現(xiàn)，TMT風格基金平均業(yè)績同樣更優(yōu)，TMT板塊中的數(shù)字經(jīng)濟仍處在發(fā)展的大周期中，依然值得關注，建議繼續(xù)關注TMT風格基金。此外，建議關注盈利韌性強、成長確定性高、現(xiàn)金分紅好的真正具備中國特色的持續(xù)性機會。

債券基金:股債收益比指標顯示當前債券基金的投資性價比或不及股混基金，但從基金投資的角度來看，當前欠配行情仍在演繹，短端利率向下修復之后長債利率有望接力修復，對于債券基金的投資者，建議關注以票息策略為主、配置短久期高等級信用債、并注意杠桿控制的基金。

QDII和商品基金:原油方面，3月最后兩周，由于美國原油庫存下降，疊加伊拉克原油庫爾德斯坦地區(qū)出口受阻，國際原油價格反彈。從供給端來看，俄羅斯原油增產(chǎn)能力下降，疊加OPEC持續(xù)減產(chǎn)、美國原油產(chǎn)量增速有限等因素影響，全球原油價格得到支撐；從需求端來看，以中國為代表的非OECD國家需求復蘇前景較為樂觀，受供需兩端變化影響，原油價格短期或維持震蕩走強。黃金方面，美聯(lián)儲加息預期降溫與全球避險情緒升溫兩大因素有望共同推升黃金價格，目前看后續(xù)風險仍存在蔓延可能性，這或帶來黃金的避險屬性加速上升，疊加美債利率回落一同支撐黃金走強，建議關注受益于原油和黃金價格走強的產(chǎn)品。

大類資產(chǎn)配置建議

我們對積極型、穩(wěn)健型以及保守型三類不同風險承受能力的投資者給予資產(chǎn)配置比例的建議，這三類投資者在權益類基金的配置比例區(qū)間分別為積極型60%-100%；穩(wěn)健型30%-80%，保守型10%-40%，權益類資產(chǎn)均衡配置比例分別是80%、55%和25%。當判斷市場上漲概率較大時，我們會在權益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

目前來看，去年10月以來A股已進入牛市初期階段，后續(xù)可選擇增加一定權益類基金的投資比例，資產(chǎn)配置比例可以逐漸向積極型的權益類基金比例方面過渡。

積極型投資者可配置70%的權益類基金、20%的債券基金和10%的貨幣市場基金。其中權益類基金包括55%的主動股票混合型基金、10%的QDII基金和5%的商品型基金。穩(wěn)健型投資者可配置45%的權益類基金、25%的債券基金和30%的貨幣市場基金。其中權益類基金包括30%的主動股票混合型基金、10%的QDII基金和5%的商品型基金。保守型投資者可配置20%的權益類基金、40%的債券基金、40%貨幣市場基金。其中權益類基金包括10%的主動股票混合型基金、5%的QDII基金和5%的商品型基金。

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