作者:開(kāi)源證券

非銀金融:看好一季報(bào)較好標(biāo)的，關(guān)注理財(cái)標(biāo)的反彈機(jī)會(huì)-行業(yè)周刊-20220504

1.本周觀點(diǎn):看好一季報(bào)較好標(biāo)的，關(guān)注理財(cái)標(biāo)的反彈機(jī)會(huì)。

受一季度股市下跌影響，證券公司和保險(xiǎn)公司一季度凈利潤(rùn)明顯承壓，證券公司主動(dòng)或被動(dòng)定向建倉(cāng)對(duì)利潤(rùn)的影響超出了我們的預(yù)期。在券商一季報(bào)中，東方財(cái)富、中信證券、國(guó)聯(lián)證券的盈利表現(xiàn)明顯好于同業(yè)。在保險(xiǎn)一季報(bào)中，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)數(shù)據(jù)較好?？春靡患緢?bào)較好的標(biāo)的和二季度盈利預(yù)期的延續(xù)，同時(shí)看好估值較低、更多受益于股市反彈的大財(cái)富線標(biāo)的。

2.券商:不利的股市環(huán)境是券商自營(yíng)業(yè)務(wù)的試金石，看好一季報(bào)較好的標(biāo)的。

40家上市券商(不含財(cái)大證券)一季度凈利潤(rùn)228億，同比下滑46%，年化ROE降至4.3%(2021年為9.6%)。除投行業(yè)務(wù)外，上市券商全部收入同比下降，其中自營(yíng)是最大拖累。一季度上市券商自營(yíng)投資虧損22億，2021年同期盈利326億。投行帶來(lái)的定向股權(quán)和被動(dòng)直接投資、跟風(fēng)投資的自營(yíng)，共同造成自營(yíng)虧損。是自營(yíng)券商一季報(bào)的贏家和輸家。中信證券、CICC、中信建投、國(guó)聯(lián)證券一季報(bào)表現(xiàn)良好，體現(xiàn)了衍生品業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)和嚴(yán)格的倉(cāng)位控制；1季度不利的股市環(huán)境是券商大規(guī)模自營(yíng)業(yè)務(wù)的試金石。投資收益占比高、風(fēng)險(xiǎn)低的券商應(yīng)該獲得估值溢價(jià)。一季度券商資管收入同比-2%，頭部公募日均偏股持股規(guī)模同比小幅增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)資產(chǎn)管理收入同比下降將受到高浮動(dòng)費(fèi)率基數(shù)的影響。(2)券商一季報(bào)靴子落地。目前頭部券商整體估值處于歷史最低點(diǎn)(TOP6平均PB為1.02倍)。我們認(rèn)為目前券商的資產(chǎn)質(zhì)量和安全性較高，板塊具有配置價(jià)值。二季度季報(bào)較好、景氣度相對(duì)較強(qiáng)的標(biāo)的短期邏輯較為平滑，東方財(cái)富率先受益于中信證券和國(guó)聯(lián)證券；理財(cái)線短期景氣承壓，當(dāng)前估值具備配置價(jià)值。基金凈值反彈或帶來(lái)軌道催化，推薦廣發(fā)證券和東方證券。

3.保險(xiǎn):財(cái)險(xiǎn)一季報(bào)表現(xiàn)相對(duì)較好，上市險(xiǎn)企核心償付能力不影響后續(xù)展業(yè)。

中國(guó)人壽、平安保險(xiǎn)、友邦保險(xiǎn)一季度NBV分別為-14.3%/-33.7%/-18%，受人力下降、需求疲軟、行業(yè)轉(zhuǎn)型影響。與此同時(shí)，由于疫情，一些地區(qū)的展覽更加困難。第一季度，NBV整體上處于壓力之下。權(quán)益市場(chǎng)下跌明顯拖累上市保險(xiǎn)公司一季度凈利潤(rùn)。中國(guó)財(cái)險(xiǎn)季度數(shù)據(jù)相對(duì)較好，車險(xiǎn)保費(fèi)景氣度有所改善，綜合成本率進(jìn)一步下降至96.0%。非車險(xiǎn)虧損明顯收窄，一季度投資收益好于同業(yè)。(2)償二代、二期項(xiàng)目后，保險(xiǎn)公司首次披露償付能力指標(biāo)。上市壽險(xiǎn)公司核心償付能力基本在140%-180%，明顯高于50%的監(jiān)管紅線。預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展和分紅政策產(chǎn)生明顯影響。(3)展望未來(lái)，車險(xiǎn)高景氣有望維持，受益中國(guó)財(cái)險(xiǎn)；目前壽險(xiǎn)處于估值底部，關(guān)注負(fù)債端的改善，推薦資產(chǎn)端修復(fù)空間較大的中國(guó)平安、引領(lǐng)轉(zhuǎn)型的中國(guó)太保，以及中華財(cái)險(xiǎn)(h股)、友邦保險(xiǎn)(h股)、中國(guó)人壽。

4.有益對(duì)象的組合

券商:東方財(cái)富、廣發(fā)證券、中信證券、東方證券、國(guó)聯(lián)證券、CITIC保險(xiǎn):中華財(cái)險(xiǎn)、友邦保險(xiǎn)、中國(guó)太保、中國(guó)平安、中國(guó)人壽；多元化金融:江蘇租賃。

風(fēng)險(xiǎn):股市的波動(dòng)對(duì)證券公司和保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)有不確定的影響；保險(xiǎn)端增長(zhǎng)不及預(yù)期；券商理財(cái)和資產(chǎn)管理利潤(rùn)增長(zhǎng)不及預(yù)期。

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