公司21年營收50.29億元，同比增長+25.37%，歸母凈利潤17.27億元，同比增長+35.38%，白酒銷量3.4萬噸，同比增長+24%，略低于營收增幅成本增加導(dǎo)致毛利下降，盈利能力略有下降扣除非凈利率同比從—1.46厘到29.51%22Q1營收/凈利潤同比+12%/+16%，受疫情影響業(yè)績略低于預(yù)期渠道改革進(jìn)入關(guān)鍵時期，期待公司加強(qiáng)實(shí)力，克服困難22—24年EPS預(yù)測下調(diào)至3.32，3.82，4.23元，對應(yīng)22年15X PE目標(biāo)價66元，維持強(qiáng)烈推薦—A投資評級20年順利結(jié)束，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好21年營收50.29億元，同比+25.37%，歸母凈利潤17.27億元，同比+35.38%，歸母凈利潤14.8億元，同比+19.5%其中，21Q4單季營收14億元，同比增長+5.72%，歸母凈利潤5.77億元，同比增長+39.95%，歸母凈利潤3.79億元，同比下降—5.48%2011年末，預(yù)收賬款6.77億，同比增長—12.01%，銷售貨款48.77億，同比增長+28.09%，高于收入增長經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為7.86億，同比增長+57.51%，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好成本增加導(dǎo)致毛利下降，盈利能力略有下降公司21年白酒銷量3.4萬噸，同比增長+24%，略低于營收增速高/中/低檔白酒收入47.8億/1億/9000萬，同比增長24%/98%/20%，中檔白酒受益于基數(shù)較低，增長較快調(diào)查顯示，高檔白酒在10年，初夏，小池窖表現(xiàn)突出公司21年毛利率73.90%，—1.27pct同比，主要是直接材料支出11.8億，同比+33.3%，1年銷售費(fèi)用率為12.71%，較上年同期下降—0.91個百分點(diǎn)，管理費(fèi)率5.05%，同比—0.76厘，凈利率同比上升2.55厘至34.35%，扣非凈利率同比—1.46厘至29.51%分地區(qū)來看，省內(nèi)擴(kuò)張迅速，2021年占比超80%20年公司省內(nèi)/省外收入40.78億/889億，同比增長+28.47%/+12.76%，省內(nèi)市場占有率達(dá)82%，強(qiáng)化了在大本營的市場優(yōu)勢21年來，省內(nèi)外經(jīng)銷商468家/297家，凈增29家/54家前五大客戶銷售額為6.6億，占比13.1%，較去年下降0.7個百分點(diǎn)省內(nèi)外企業(yè)增強(qiáng)了渠道精細(xì)化程度，降低了客戶集中度，增強(qiáng)了酒企自身的渠道控制力22Q1營收/凈利潤同比+12%/+16%，受疫情影響業(yè)績略低于預(yù)期公司22Q1營收13.12億，同比增長+11.80%，歸母凈利潤4.85億，同比增長+15.53%，扣非凈利潤4.73億，同比增長+17.46%，略低于預(yù)期主要是疫情下經(jīng)銷商賺錢積極性相對減弱，影響了物流配送Q1年末，預(yù)付貨款3.77億，同比增長1.75%，銷售貨款11.36億，同比增長+3%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.56億，同比轉(zhuǎn)正22Q1省內(nèi)外收入10億/2.8億，同比增長10/17%22Q1毛利率為78.03%，+1.45個百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率為14.9%，+2.8個百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為4.45%，+0.17個百分點(diǎn)，稅費(fèi)率為13.4%，同比—1.2個百分點(diǎn)22Q1凈利潤率37.0%，同比+1.2pct產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善帶動了凈利潤率的提高投資建議:渠道改革進(jìn)入關(guān)鍵時期，預(yù)計公司將加大攻堅力度公司渠道改革進(jìn)入關(guān)鍵時期，期待公司能夠加強(qiáng)力量，克服困難，加強(qiáng)渠道管控，拉近與消費(fèi)者的距離，深化消費(fèi)者教育22—24年EPS預(yù)測下調(diào)至3.32，3.82，4.23元，對應(yīng)22年15X PE目標(biāo)價66元，維持強(qiáng)烈推薦—A投資評級風(fēng)險:省內(nèi)競爭加劇，渠道改革受阻，疫情反復(fù)，省外發(fā)貨受阻，稅率上調(diào)等

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