區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是中小企業(yè)直接融資的重要渠道之一，是地方政府支持中小企業(yè)政策措施的綜合應(yīng)用平臺(tái)中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)著定向增發(fā)的推薦上市，資金支持和提供專(zhuān)業(yè)服務(wù)的職責(zé)，是市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)

《證券日?qǐng)?bào)》記者最近幾天采訪了多位區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)及業(yè)內(nèi)專(zhuān)業(yè)人士，探討區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的新變化整體來(lái)看，伴隨著多層次資本市場(chǎng)的完善，發(fā)揮塔基作用的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的地位越來(lái)越重要，市場(chǎng)中中介機(jī)構(gòu)服務(wù)企業(yè)的能力也在不斷提升可是，由于區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)本身仍處于探索和深化服務(wù)的過(guò)程中，與之合作的中介機(jī)構(gòu)仍存在準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)不一，參與程度不盡人意，服務(wù)質(zhì)量參差不齊，業(yè)務(wù)獨(dú)立性受到影響等問(wèn)題，亟待通過(guò)市場(chǎng)調(diào)研加以解決

幫助機(jī)構(gòu)對(duì)接資本。

落實(shí)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

最近幾年來(lái)，中介機(jī)構(gòu)積極參與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)服務(wù)體系建設(shè)，在幫助中小企業(yè)對(duì)接資本，實(shí)施金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面成效顯著。

《中國(guó)證券業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，截至2021年底，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)服務(wù)企業(yè)186759家，各類(lèi)融資16648億元，產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓3672.27億元，發(fā)展投資人584891家，中介機(jī)構(gòu)8248家在服務(wù)中，已有69家公司在滬深交易所上市，737家公司在新三板上市，58家公司被上市公司或新三板公司收購(gòu)，5390家公司重組

北京股權(quán)交易中心相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，頂層設(shè)計(jì)為支持中小企業(yè)發(fā)展定下基調(diào)從長(zhǎng)期來(lái)看，這類(lèi)企業(yè)服務(wù)空間大，具有投資價(jià)值，中介機(jī)構(gòu)通過(guò)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)接觸企業(yè)已經(jīng)成為一種趨勢(shì)

區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是中介機(jī)構(gòu)開(kāi)展場(chǎng)外業(yè)務(wù)的重要平臺(tái)之一，也是資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不可或缺的基礎(chǔ)設(shè)施目前，介入?yún)^(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)主要為私募提供推薦上市，資金支持和專(zhuān)業(yè)服務(wù)

在推薦掛牌方面，廣東股權(quán)交易中心推薦機(jī)構(gòu)成員主要由銀行，證券公司等金融機(jī)構(gòu)以及投資機(jī)構(gòu)和廣東證券交易所認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)組成，準(zhǔn)入門(mén)檻有四條:實(shí)收資本或最近一期末經(jīng)審計(jì)機(jī)構(gòu)確認(rèn)的凈資產(chǎn)不低于200萬(wàn)元人民幣，有固定的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所和必要的設(shè)施，具有財(cái)務(wù)咨詢，投資管理，投資咨詢，企業(yè)管理咨詢等相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，具有相關(guān)業(yè)務(wù)資質(zhì)的團(tuán)隊(duì)保證會(huì)員在廣東證券交易所能夠正常開(kāi)展業(yè)務(wù)。

湖南證券交易所與財(cái)新證券建立業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)機(jī)制，支持其上市推薦業(yè)務(wù)湖南證券交易所總經(jīng)理余春輝表示，最近幾年來(lái)，在湖南證券交易所會(huì)員機(jī)構(gòu)推薦上市數(shù)量排行榜中，財(cái)新證券連續(xù)三年排名第一，推薦上市公司超過(guò)100家在湖南證券交易所和財(cái)新證券的共同努力下，已有近20家上市公司通過(guò)培育和啟動(dòng)新三板或京滬深證券交易所的上市程序，逐步展示了其孵化效率

根據(jù)一些運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的要求，符合入董事會(huì)條件的企業(yè)，可以由投資該企業(yè)的私募基金管理人，銀行，證券公司，會(huì)計(jì)師事務(wù)所，律師事務(wù)所以及其他為該企業(yè)提供貸款或服務(wù)的公司等申請(qǐng)入董事會(huì)提交所有已出具的材料或?qū)徲?jì)報(bào)告

以上海股權(quán)托管交易中心推薦機(jī)構(gòu)上海強(qiáng)輝投資發(fā)展有限公司為例其推薦服務(wù)包括盡職調(diào)查，企業(yè)財(cái)務(wù)，法律，商業(yè)模式等方面的全面規(guī)范根據(jù)證券交易所的要求，完成整理，股份制改造，出具估值報(bào)告配合律師事務(wù)所，會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具相關(guān)文件，提交上市申請(qǐng)材料，協(xié)助企業(yè)通過(guò)證券交易所審核部門(mén)的審核完成上市

在資金支持方面，不少區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和投資基金，為中小企業(yè)提供中長(zhǎng)期資金支持同時(shí)，結(jié)合中小微企業(yè)在其成長(zhǎng)周期各階段的差異化融資需求，構(gòu)建銀行，創(chuàng)投公司等中介機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)共同體，緩解企業(yè)融資難題

湖南證券交易所，新疆股權(quán)交易中心等運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)積極與當(dāng)?shù)赝顿Y機(jī)構(gòu)合作，共同挖掘優(yōu)質(zhì)企業(yè)，根據(jù)投資者和融資者雙方的特點(diǎn)和訴求進(jìn)行匹配對(duì)接。

余春暉舉例說(shuō)，在控股股東湖南財(cái)新金融控股集團(tuán)的支持下，湖南證券交易所于2020年聯(lián)合財(cái)新產(chǎn)業(yè)基金，財(cái)新證券發(fā)起設(shè)立湖南財(cái)新岳麓山科技創(chuàng)新基金目前，該基金已投資6家上市公司，投資金額近6000萬(wàn)元

新疆股權(quán)交易中心已與7家投資機(jī)構(gòu)緊密合作，其執(zhí)行董事，總經(jīng)理錢(qián)偉介紹，接下來(lái)，將積極探索在備案，發(fā)行公司債等方面深化合作，為中小微企業(yè)提供更多融資幫助。

也有運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)在推動(dòng)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)聚焦地方重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈如云南股權(quán)交易中心今年計(jì)劃落地基金之家，為后續(xù)上市公司股權(quán)融資做好合格投資者儲(chǔ)備

在為私募和轉(zhuǎn)讓提供專(zhuān)業(yè)服務(wù)方面，中介機(jī)構(gòu)以優(yōu)化私募投融資生態(tài)為目標(biāo)，依托專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，暢通資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)行和轉(zhuǎn)讓私募證券，對(duì)中小企業(yè)的融資需求有很強(qiáng)的適應(yīng)性早在2018年，銀河證券就與天府聯(lián)合股權(quán)交易中心簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，通過(guò)提供私募發(fā)行承銷(xiāo)服務(wù)，基金投資服務(wù)，開(kāi)戶代理服務(wù)等方式，為四川省內(nèi)企業(yè)做強(qiáng)做大保駕護(hù)航

此外，一些運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)揮增信賦能企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，與銀行等中介機(jī)構(gòu)積極探索信貸，股權(quán)質(zhì)押等專(zhuān)屬產(chǎn)品云南文交所與各大商業(yè)銀行和當(dāng)?shù)剞r(nóng)村信用社有深度合作其中，農(nóng)村信用社昆明聯(lián)社針對(duì)在云南文交所上市展示的企業(yè)推出彩云股份貸，填補(bǔ)了云南省未上市公司股權(quán)質(zhì)押融資的空白，有效解決了云南省廣大中小微企業(yè)融資難問(wèn)題，支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展

需要提高機(jī)構(gòu)的參與意愿。

服務(wù)能力不足

雖然區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)能力有了長(zhǎng)足進(jìn)步，但仍存在準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)不一，參與度不理想，服務(wù)質(zhì)量參差不齊，業(yè)務(wù)獨(dú)立性受到影響等問(wèn)題。

最困擾市場(chǎng)參與者的是區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)不一，缺乏統(tǒng)一的自律管理規(guī)則。

錢(qián)偉坦言，由于各地區(qū)資源稟賦差異大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源分布不均，運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，難以統(tǒng)一。

云南文交所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，大部分中介機(jī)構(gòu)在參與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)業(yè)務(wù)時(shí)，受到企業(yè)資質(zhì)和交易規(guī)則的制約，難以統(tǒng)一風(fēng)控體系和匹配標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)。

同時(shí)，由于區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)滿足私募股權(quán)投資需求的優(yōu)質(zhì)企業(yè)聚集不足，私募股權(quán)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資，證券公司，銀行等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)參與較少，市場(chǎng)活力不足。

上述行業(yè)痛點(diǎn)也是新疆股權(quán)交易中心在實(shí)際操作中的直觀感受錢(qián)偉認(rèn)為，這主要源于兩大因素:一是中小企業(yè)普遍支付意愿不足，支付能力較弱，中介機(jī)構(gòu)提供的服務(wù)質(zhì)量較高，但不能完全按照市場(chǎng)定價(jià)，導(dǎo)致兩者匹配度較低比如，大多數(shù)中小企業(yè)對(duì)高端金融的需求有限，或者負(fù)擔(dān)不起高質(zhì)量服務(wù)產(chǎn)品的成本，中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)產(chǎn)品更側(cè)重于大企業(yè)，這類(lèi)客戶的服務(wù)收入相對(duì)高于中小微企業(yè)其次，上市公司在經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)備案發(fā)行的可轉(zhuǎn)債被金融機(jī)構(gòu)認(rèn)定為非標(biāo)產(chǎn)品，銀行，券商難以參與資管計(jì)劃伴隨著區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展和完善，未來(lái)需要突破這個(gè)問(wèn)題

廣東證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，研究院院長(zhǎng)羅志恒認(rèn)為，缺乏規(guī)范的融資工具是部分中介機(jī)構(gòu)不愿意參與的一大原因區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的主要融資工具是私募發(fā)行和私募可轉(zhuǎn)債發(fā)行，但由于缺乏稅收優(yōu)惠政策和投資者門(mén)檻較高，私募發(fā)行很難推廣私募可轉(zhuǎn)債受發(fā)行人必須是股份公司的要求，而小微企業(yè)一般是有限責(zé)任公司，很難找到合適的發(fā)行人

記者在采訪中注意到，各類(lèi)中介組織主要提供普惠性基礎(chǔ)服務(wù)，服務(wù)內(nèi)容比較單薄，與此同時(shí)，專(zhuān)業(yè)服務(wù)能力不足，中介組織水平有限等問(wèn)題日益突出。

錢(qián)偉透露，大多數(shù)中小企業(yè)對(duì)金融服務(wù)的需求僅限于融資，股改等基礎(chǔ)服務(wù)，對(duì)其他服務(wù)能否給企業(yè)帶來(lái)價(jià)值提升缺乏更深入的了解，同時(shí)，中介機(jī)構(gòu)推出的適合區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)企業(yè)的金融產(chǎn)品較為單一，此外，目前運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)深層次需求的了解和探索仍顯不足，精準(zhǔn)對(duì)接資源的能力有待進(jìn)一步加強(qiáng)。

此外，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的區(qū)域?qū)傩砸彩沟煤芏嗍袌?chǎng)參與者很難跨區(qū)域了解企業(yè)的質(zhì)量，一些運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)只傾向于與當(dāng)?shù)刂薪闄C(jī)構(gòu)合作。

在羅志恒看來(lái)，運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)不能跨省開(kāi)展業(yè)務(wù)，直接降低了主動(dòng)對(duì)接國(guó)外中介的意愿，同時(shí)，中小企業(yè)作為需求主體，在發(fā)展初期更愿意追求服務(wù)與成本的平衡，沒(méi)有動(dòng)力向大型券商尋求高水平的服務(wù)。

內(nèi)蒙古股權(quán)交易中心總經(jīng)理孫鳳表示，在試點(diǎn)合作過(guò)程中針對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)企業(yè)的特點(diǎn)，區(qū)域內(nèi)全國(guó)性銀行的分支機(jī)構(gòu)難以突破體制實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新相比較而言，本地銀行的參與度更高此外，區(qū)域性股票市場(chǎng)缺乏分散銀行風(fēng)險(xiǎn)的手段如果有辦法和能力幫助銀行分散一定的貸款風(fēng)險(xiǎn)未來(lái)，預(yù)計(jì)銀行的積極性會(huì)明顯提高

區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者可以鏈接企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)，同時(shí)也可以承擔(dān)中介機(jī)構(gòu)的部分職能，可能會(huì)影響中介機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)獨(dú)立性。

羅志恒以證券公司的特點(diǎn)為例根據(jù)相關(guān)要求，證券公司在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的主要業(yè)務(wù)包括推薦公司上市，展示，承銷(xiāo)和推薦可轉(zhuǎn)債同時(shí)，證券公司還可以代理在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開(kāi)立證券賬戶，利用自有資金或者合法管理的資產(chǎn)管理產(chǎn)品在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行證券投資，這意味著證券公司可以從事經(jīng)紀(jì)和做市業(yè)務(wù)此外，證券公司還可以參股和控股經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)可以說(shuō)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展與證券公司等中介機(jī)構(gòu)密切相關(guān)，但同時(shí)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)可以依法合規(guī)為中小企業(yè)提供改制輔導(dǎo)，管理培訓(xùn)，管理咨詢，財(cái)務(wù)咨詢，投融資需求匹配等服務(wù)，這意味著運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)本身也可以承擔(dān)中介機(jī)構(gòu)的部分職能，迫切需要明確其中介職能的業(yè)務(wù)邊界，并根據(jù)服務(wù)內(nèi)容和業(yè)務(wù)類(lèi)別進(jìn)行必要的風(fēng)險(xiǎn)隔離

建議行業(yè)組織加強(qiáng)戰(zhàn)略思維。

擴(kuò)大機(jī)構(gòu)服務(wù)范圍漸行漸近。

伴隨著支持中小企業(yè)成長(zhǎng)的重要任務(wù)進(jìn)一步傳導(dǎo)到區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，充分挖掘和整合地方金融資源和政策資源，增強(qiáng)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的獲得感和粘性顯得尤為重要。

就證券公司而言，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)委員會(huì)理事長(zhǎng)，天府證券交易所總經(jīng)理劉分析，場(chǎng)外市場(chǎng)將是一片藍(lán)海，建議證券公司加強(qiáng)戰(zhàn)略思維，不要因?yàn)槟壳皢我环?wù)成本小于場(chǎng)內(nèi)而拋棄整個(gè)海洋同時(shí)，在擬上市培育體系中，從種子選手征集到選拔篩選，培育孵化到上市輔導(dǎo)推薦，整個(gè)業(yè)務(wù)鏈條與券商投行業(yè)務(wù)緊密相關(guān)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的債券和股權(quán)業(yè)務(wù)也與券商的投資銀行，資產(chǎn)管理和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門(mén)深度協(xié)調(diào)

在羅志恒看來(lái)，中小企業(yè)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的可能性相對(duì)更大，導(dǎo)致證券公司為其服務(wù)的動(dòng)力較弱同時(shí)，最近幾年來(lái)，在對(duì)證券公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行嚴(yán)格審慎監(jiān)管，加強(qiáng)問(wèn)責(zé)的背景下，證券公司對(duì)參與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)極為謹(jǐn)慎，擔(dān)心相關(guān)業(yè)務(wù)行為可能容易被認(rèn)定為不規(guī)范甚至踩紅線從更深層次看，證券公司現(xiàn)有的業(yè)務(wù)管理體制機(jī)制，相關(guān)監(jiān)管法律和制度安排與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的特點(diǎn)和實(shí)際需求不匹配，仍需進(jìn)一步優(yōu)化和完善

劉建議，投資機(jī)構(gòu)可以將投資機(jī)構(gòu)的好項(xiàng)目和專(zhuān)業(yè)能力帶入?yún)^(qū)域股權(quán)市場(chǎng)，也可以將市場(chǎng)作為投資公司的項(xiàng)目池和被投資項(xiàng)目的變現(xiàn)場(chǎng)所當(dāng)前，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的融資難與金融領(lǐng)域的投資難并存解決融資難的根本出路在于解決投資難，促進(jìn)投融資雙方直接對(duì)接正是區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)正在做的事情

羅志恒坦言，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)希望區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)在創(chuàng)投基金募集投資，管理退休的過(guò)程中發(fā)揮積極作用，比如實(shí)現(xiàn)LP股份交易，質(zhì)押融資等但目前相關(guān)功能尚未充分發(fā)揮，仍需大力推進(jìn)S基金，促進(jìn)投資股份轉(zhuǎn)讓?zhuān)行ПP(pán)活資金同時(shí)，建議運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)隔離的前提下，依法設(shè)立控股私募基金管理人，投資標(biāo)的主要為服務(wù)于區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的企業(yè)，或投資后在規(guī)定時(shí)間內(nèi)進(jìn)入?yún)^(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)

與私募基金進(jìn)一步合作也成為大多數(shù)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的共識(shí)余春暉建議，從募投管退等核心環(huán)節(jié)入手，共同構(gòu)建區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)與私募基金深度融合的生態(tài)系統(tǒng)，包括引導(dǎo)私募基金投后企業(yè)上市，共同開(kāi)展投后上市企業(yè)賦能，引入或設(shè)立四板基金等，從而將市場(chǎng)打造成為私募基金投后企業(yè)的聚集地和企業(yè)投資的蓄水池

證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)監(jiān)管二部主任王建平此前的表態(tài)或給市場(chǎng)吃了一顆定心丸他表示，下一步，將大力培育私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)化機(jī)構(gòu)投資者支持區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)加強(qiáng)與各類(lèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的交流合作，鼓勵(lì)通過(guò)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)提供綜合性股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)同時(shí)，鼓勵(lì)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)引入優(yōu)質(zhì)中介機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大中介機(jī)構(gòu)服務(wù)范圍，構(gòu)建全流程服務(wù)體系以國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓為基礎(chǔ)，逐步吸引市場(chǎng)化股份

此外，有業(yè)內(nèi)人士表示，希望區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)聯(lián)合銀行等信貸機(jī)構(gòu)圍繞企業(yè)需求加大信貸支持力度，持續(xù)增強(qiáng)對(duì)企業(yè)的信貸對(duì)接能力，同時(shí)，建立和加強(qiáng)與融資擔(dān)保，融資租賃，征信公司等機(jī)構(gòu)的合作，探索保險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)，投租聯(lián)動(dòng)等機(jī)制創(chuàng)新。

一些運(yùn)營(yíng)商還呼吁通過(guò)政策引導(dǎo)，讓更多的中介機(jī)構(gòu)參與區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)錢(qián)偉希望監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)引導(dǎo)，將區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)作為實(shí)施普惠服務(wù)的主陣地，根據(jù)中介機(jī)構(gòu)的參與情況和服務(wù)效果給予一定的獎(jiǎng)勵(lì)

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