醫(yī)學(xué)生物學(xué)

模型動(dòng)物電路有許多生長(zhǎng)路徑。

龍頭姚康大有可為。

投資要點(diǎn)

快速成長(zhǎng)的模型動(dòng)物領(lǐng)導(dǎo)者:姚康生物向全球客戶提供具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的商業(yè)化小鼠模型，同時(shí)提供模型定制、定制化養(yǎng)殖、功能功效分析等一站式服務(wù)成立至今發(fā)展迅速，核心管理層有深厚的行業(yè)背景。2021年?duì)I收3.94億元，2018-2021年CAGR 95.17%；歸母凈利潤(rùn)1.25億元，2019-2021年CAGR達(dá)到89.63%。我們認(rèn)為公司的成長(zhǎng)邏輯主要在于①模型動(dòng)物行業(yè)景氣度的持續(xù)提升，支撐了公司動(dòng)物模型業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)；②功能功效的CRO服務(wù)增長(zhǎng)迅速，2018-2021年CAGR營(yíng)收高達(dá)171%；③海外業(yè)務(wù)發(fā)展前景樂(lè)觀。公司2022年至2024年收入復(fù)合增長(zhǎng)率有望超過(guò)40%。

模型動(dòng)物賽道的快速擴(kuò)張，通過(guò)三條路徑打開(kāi)了發(fā)展空間:模型動(dòng)物是生命科學(xué)研究和新藥研發(fā)的剛需產(chǎn)品。從供給端看，Crispr/Cas9等基因編輯技術(shù)取得突破，模式動(dòng)物的品類日益豐富，創(chuàng)造了供給的需求；從需求端來(lái)看，生命科學(xué)研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，在新藥研發(fā)方面，模型動(dòng)物可以有效推進(jìn)臨床試驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)。靶向和免疫治療的快速發(fā)展必然會(huì)帶來(lái)更多的需求。2019年全球動(dòng)物模型市場(chǎng)146億美元，中國(guó)4億美元，2019-2024年CAGR分別為9.2%/28.1%。中國(guó)市場(chǎng)雖小，但對(duì)模型動(dòng)物的需求旺盛，市場(chǎng)處于快速擴(kuò)張階段；同時(shí)，臨床前CRO服務(wù)是模型動(dòng)物企業(yè)的重要發(fā)展方向；此外，國(guó)內(nèi)模式動(dòng)物企業(yè)的品系數(shù)量已經(jīng)領(lǐng)先全球，國(guó)產(chǎn)替代品和產(chǎn)品出海前景更為樂(lè)觀。因此，從模型動(dòng)物自身需求、CRO服務(wù)和海外市場(chǎng)三條路徑來(lái)看，我們認(rèn)為行業(yè)發(fā)展空間廣闊，遠(yuǎn)未達(dá)到天花板。

模型動(dòng)物國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，海外拓展大有可為:姚康生物與南靖生物研究院一脈相承，團(tuán)隊(duì)在國(guó)內(nèi)較早進(jìn)入模型動(dòng)物領(lǐng)域，專業(yè)技術(shù)和模型開(kāi)發(fā)效率行業(yè)領(lǐng)先。公司目前擁有22000多種小鼠品系，SPF級(jí)小鼠220000+籠，無(wú)菌小鼠2000+籠，產(chǎn)能國(guó)內(nèi)最大。商用鼠標(biāo)模型銷售是公司的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，2021年收入2.53億元，2018-2021年CAGR 97.4%。其中“斑點(diǎn)鼠”計(jì)劃將定制款改為提前預(yù)約的標(biāo)準(zhǔn)化款。目前已完成近2萬(wàn)株，空間廣闊；人性化模型和功能性藥效業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。此外，公司與UC Davis、Charles River合作，積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，進(jìn)一步打開(kāi)發(fā)展空間。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí):姚康生物是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的模式動(dòng)物，我們預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I收分別為564/7.99/11.3億元；歸母凈利潤(rùn)分別為1.78/2.52/3.59億元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的估值分別為56倍、39倍、28倍?？紤]到行業(yè)的快速增長(zhǎng)和公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn):海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；技術(shù)授權(quán)和更新迭代風(fēng)險(xiǎn)；下游景氣下降風(fēng)險(xiǎn)等。

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