4月份，馬斯克宣布今年發(fā)布無人駕駛出租車后，Uber就始終在陰影中。

投資人擔(dān)心無人駕駛出租車發(fā)布后，瓦解Uber的雙邊效應(yīng)。所以，即便Uber接連發(fā)出超預(yù)期財報，但股價始終沒再到今年2月份的高點。

直到前段時間，特斯拉“WE，ROBOT”發(fā)布會召開，無人駕駛出租車不達(dá)預(yù)期，直接讓Uber股價單日大漲10%，把Uber打到了歷史新高。

那么，特斯拉發(fā)布會不及預(yù)期會對兩家公司的價值產(chǎn)生什么影響？本文持有以下觀點。

1、Uber撕開特斯拉的陰影。在美國車價上升，用戶將網(wǎng)約車作為通勤用途，以及外賣傭金率提升的邏輯下，Uber營收、利潤同比增速持續(xù)多季度在兩位數(shù)以上。特斯拉威脅不到Uber后，Uber股價將和基本面會更相關(guān)。

2、特斯拉無人駕駛出租車競爭優(yōu)勢存疑。第三方測試中，特斯拉FSD比競對Waymo需要更多的人工干預(yù)次數(shù)。發(fā)布會上，特斯拉沒有公布技術(shù)細(xì)節(jié)，加劇了投資人對無人駕駛出租車業(yè)務(wù)的擔(dān)憂。

3、遠(yuǎn)水解不了近渴?？紤]到無人駕駛出租車至少要兩年后量產(chǎn)，短期內(nèi)無法貢獻(xiàn)業(yè)績增量。在車型老化，汽車銷量遇瓶頸的情況下，特斯拉更需要做的推出是一款低價走量車型。

/ 01 / Uber被特斯拉的陰影籠罩

過去幾個季度，Uber一直處于業(yè)績高速增長的軌道中。

自2023年Q3以來，Uber營收同比增速始終保持在兩位數(shù)以上，ebitda同比增速更是始終保持在70%以上。

營收、利潤爆發(fā)來自網(wǎng)約車業(yè)務(wù)和外賣業(yè)務(wù)的雙輪驅(qū)動。

其中，Uber網(wǎng)約車訂單數(shù)連續(xù)多個季度同比增長在20%以上。主要邏輯:

一是，對傳統(tǒng)出租車的替代，在歐美地區(qū)，還是有大量的地區(qū)性出租車車隊占據(jù)較大的市場，Uber規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致的低成本優(yōu)勢已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)，持續(xù)吞噬它們份額。

二是，美國近幾年來車價上漲不少，也讓很多人選擇了以網(wǎng)約車作日常通勤用途。

相比網(wǎng)約車，外賣業(yè)務(wù)對利潤率的提升更明顯。比如，二季度，UBer外賣業(yè)務(wù)adjebitda比預(yù)期高近5%，是各板塊中最超預(yù)期的。

外賣利潤率提升來自市場格局穩(wěn)定后傭金率的提升，以及規(guī)模效應(yīng)對成本的攤薄。

網(wǎng)約車、外賣都保持高增長，那Uber的股價應(yīng)該也跟著往上走。但事實并非如此。

市場對Uber的財報并不感冒。到10月上旬之前，Uber一直沒有突破今年2月的市值高點。

重要原因是特斯拉無人駕駛出租車對Uber估值形成了壓制。上半年，馬斯克宣布要發(fā)布無人駕駛出租車。

這自然把Uber投資人嚇的不輕。

Uber護(hù)城河主要來自雙邊效應(yīng)。即更多的司機(jī)加入可以減少乘客的等待時間，吸引更多乘客使用平臺。反之，更多的乘客使用平臺可以吸引更多司機(jī)加入，從而市場份額持續(xù)擴(kuò)大。

一旦無人駕駛出租車問世，機(jī)器將替代司機(jī)，Uber的雙邊效應(yīng)會將被瓦解，市場份額有可能快速被競對侵蝕。

所以，特斯拉無人駕駛出租車的底牌不出，很多Uber投資人也要按兵不動。

/ 02 /特斯拉跌到，Uber解除封印

特斯拉“WE，ROBOT”發(fā)布會召開后，Uber當(dāng)天股價大漲10%，創(chuàng)歷史新高。

Uber能解除封印，自然是特斯拉的無人駕駛出租車掉鏈子了。

掉鏈子的首先是上線時間，之前有些投資人寄期望短期就能上線，但馬斯克直接把量產(chǎn)時間推到兩年后了。

這意味著對于任何在自動駕駛和無人出租車領(lǐng)域的同行和對手來說，都有了巨大的追趕或者擴(kuò)大*的機(jī)會。

如果只是時間延后的問題還好，更棘手的是，以現(xiàn)在特斯拉披露的產(chǎn)品而言，大家看不到它替代網(wǎng)約車的可能。

發(fā)布會上，馬斯克只是展示了無人駕駛出租車炫酷的外觀:一臺沒有方向盤、沒有踏板、沒有后視鏡的兩座汽車，外觀上融合了Cybertruck和Model Y兩款車型的設(shè)計。

但資本市場想要知道的落地細(xì)節(jié):技術(shù)規(guī)格、安全保證、商業(yè)模式還有監(jiān)管規(guī)定。發(fā)布會上一個也沒提。

沒有新的細(xì)節(jié)披露，只能從已有的數(shù)據(jù)中找答案。

在技術(shù)規(guī)格上，特斯拉無人駕駛主要依賴FSD。目前的瓶頸仍在于 FSD 測試和訓(xùn)練的方法，受里程中干預(yù)次數(shù)過多限制。

根據(jù)第三方的 AMCI Testing 測試，F(xiàn)SD在測試中平均21公里就要人為干預(yù)1次。作為對比，已在美國多個地區(qū)實現(xiàn)商業(yè)化運營服務(wù)的 Waymo 每2.79萬公里才需要接管1次。

如此看來，特斯拉FSD的技術(shù)能力并不比競對*。

除了技術(shù)質(zhì)疑，特斯拉激進(jìn)的外觀設(shè)計也引起了大家對監(jiān)管的擔(dān)憂。

安全性是特斯拉Robotaxi能否獲得監(jiān)管的允許的關(guān)鍵。但沒有方向盤、踏板的Cybercab從外觀上就不符合聯(lián)邦車輛安全法。

綜合各個因素，大部分華爾街的分析師認(rèn)為，特斯拉的新車型目前對Uber、Lyft等平臺構(gòu)不成實質(zhì)威脅，甚至稱其計劃為“沒有實權(quán)的雄心”。

分析師的觀點，對Uber來說自然是一個利好。所以，特斯拉發(fā)布會沒把自己的股價打上去，反倒是把Uber的股價打上去了。

/ 03 /特斯拉需要廉價車型

特斯拉主要股東、Gerber Kawasaki基金CEO戈博表示，很高興看到Cyber自動駕駛出租車，但他更想看到特斯拉發(fā)布一輛可以在近期上市、更加傳統(tǒng)的低價入門電動車。

這句話點明了特斯拉理想與現(xiàn)實。

特斯拉的理想是把自己定位成一家科技公司，花大力氣宣傳的無人駕駛出租車是AI*的應(yīng)用場景，也是特斯拉證明自己是一家科技公司的有力佐證。

但發(fā)布會的現(xiàn)實是，無人駕駛出租車短期內(nèi)難以落地，并不能給特斯拉的眼下實際業(yè)績帶來任何幫助。

此時，廉價新車型就是特斯拉最現(xiàn)實的選擇。

特斯拉的汽車銷量并不樂觀，不和多強(qiáng)林立的中國市場比，即使是特斯拉一家獨大的美國市場，其銷量也出現(xiàn)了下滑。

三季度，特斯拉在美國銷量下滑3.2%，僅為15萬輛，今年以來累計售出46.8萬輛，同比減少4.6%；美國*市場加州，今年第二季度特斯拉交付量更是驟降了24%。

這和馬斯克暴露鮮明政治立場，影響特斯拉部分消費群體有關(guān)。但更核心的還是老生常態(tài)的問題，特斯拉缺少新車型。

雖然Model Y和Model 3是全球最暢銷的電動車型，但都已經(jīng)發(fā)布了超過五年時間。

好不容易發(fā)布的Cybertruck確深陷產(chǎn)能危機(jī)，業(yè)內(nèi)預(yù)測24年Cybertruck產(chǎn)量只有3.75萬輛，不到23年特斯拉銷量的2%。

過去，特斯拉始終沒有后續(xù)發(fā)布面向家用市場的入門車型，此時推出一款廉價的走量車型，也就成了大部分投資人的期望。

當(dāng)吃多了無人車、機(jī)器人的大餅，投資者更希望看到的是馬斯克發(fā)布更能落地的產(chǎn)品。

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