10月10日，中國人民銀行宣布創(chuàng)設(shè)首期5000億元“證券、基金、保險公司互換便利”后，保險資金給予積極關(guān)注，并著手準備?；Q便利工具的政策細節(jié)、具體條件，受到險資的關(guān)注。

多重積極影響

中國人民銀行10日公告，創(chuàng)設(shè)“證券、基金、保險公司互換便利”，支持符合條件的證券、基金、保險公司以債券、股票ETF、滬深300成份股等資產(chǎn)為抵押，從人民銀行換入國債、央行票據(jù)等高等級流動性資產(chǎn)。首期操作規(guī)模5000億元，視情可進一步擴大操作規(guī)模。即日起，接受符合條件的證券、基金、保險公司申報。

央行此前在9月24日國新辦發(fā)布會上首次介紹SFISF工具。央行行長潘功勝彼時表示，國債、央行票據(jù)與市場機構(gòu)手上持有的其他資產(chǎn)相比，在信用等級和流動性上有很大差別。很多機構(gòu)手上有資產(chǎn)，但是在現(xiàn)在的情況下流動性比較差，通過與央行置換可以獲得比較高質(zhì)量、高流動性的資產(chǎn)，將會大幅提升相關(guān)機構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力。通過互換便利這項工具所獲得的資金只能用于投資股票市場。

中泰證券研究所金融團隊分析，互換便利是采用“以券換券”的方式，給非銀機構(gòu)提供融資加杠桿工具。由于現(xiàn)行《人民銀行法》規(guī)定，央行不得直接向非銀金融機構(gòu)提供貸款。此次互換便利，不直接給非銀機構(gòu)提供資金，不會投放基礎(chǔ)貨幣。在工具使用流程上:第一步，證券、基金、保險公司，使用債券、股票ETF、滬深300成份股作為抵押，從央行換入國債、央票等高流動性資產(chǎn)。第二步，非銀機構(gòu)以換入的高流動性資產(chǎn)，在市場融資加杠桿并買入股票。

“央行創(chuàng)設(shè)非銀機構(gòu)加杠桿投資股市的直達工具，政策信號意義強。當下央行創(chuàng)設(shè)給非銀的直達機制，意味著央行有了直接向非銀投放的渠道。同時，只可用于投資股票市場，對提振市場風險偏好釋放出較強政策信號。從9月24日市場表現(xiàn)看，市場對政策反饋積極?！敝刑┙鹑趫F隊稱。

中國太保首席投資官蘇罡認為，央行創(chuàng)設(shè)“互換便利”對資本市場的積極影響在于:

二是提升市場流動性，通過互換便利獲取的增量流動性注入將直接提升資本市場的整體流動性水平，有助于市場交易的活躍和價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。

三是提振市場信心，央行通過該政策工具向市場釋放積極信號，表明其維護市場穩(wěn)定的決心和能力，這將有助于增強投資者信心，促進資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。

中國人壽集團旗下資產(chǎn)公司相關(guān)負責人表示，此次互換便利結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的創(chuàng)設(shè)，為保險機構(gòu)提供了一個高效利用存量資產(chǎn)的新途徑，有利于保險資金“盤活存量、用好增量”，這有利于更好發(fā)揮保險資金“周期長、穩(wěn)定性高、規(guī)模大”的特點，提高保險資金中長期配置的戰(zhàn)略定力、提升保險資金配置股票資產(chǎn)的能力，從而在推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的同時，提高保險資金獲取中長期穩(wěn)健回報的能力。

人保資產(chǎn)公司認為，互換便利工具的創(chuàng)設(shè)不僅對于促進資本市場的健康發(fā)展具有重要意義，也為保險資金優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、提升資金運用效率提供了新的工具。

首先，有利于提升資金運用效率?；Q便利政策允許保險公司以持有的債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)為抵押，從央行換入國債、央行票據(jù)等高等級流動性資產(chǎn)。這種操作機制為保險公司提供了一個高效利用存量資產(chǎn)的新途徑，有利于保險資金“盤活存量、用好增量”，提升資金使用效率。

其次，有利于優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。保險資金具有周期長、穩(wěn)定性高、規(guī)模大等特點，互換便利工具融資期限長，有助于保險公司更好發(fā)揮屬性優(yōu)勢，提高中長期配置的戰(zhàn)略定力。同時，該政策也提升了保險公司配置股票資產(chǎn)的能力，有助于保險公司在推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的同時，提高獲取中長期穩(wěn)健回報的能力。

最后，有利于增強市場穩(wěn)定性。作為資本市場的重要機構(gòu)投資者之一，保險公司在資本市場中發(fā)揮著“壓艙石”和“穩(wěn)定器”的作用?；Q便利工具為保險公司提供了額外的流動性支持，使得保險公司在市場波動時能夠更加穩(wěn)定地進行投資和資產(chǎn)調(diào)整，從而增強整個市場的穩(wěn)定性。

關(guān)注細則條件、結(jié)合實際靈活申請運用

央行宣布創(chuàng)設(shè)首期5000億元互換便利后，保險資金也積極關(guān)注，并著手準備。

蘇罡表示，中國太保將結(jié)合公司投資策略深入研究“互換便利”業(yè)務(wù)的運用場景，充分發(fā)揮長期資金、耐心資本在資本市場中的作用。

人保資產(chǎn)公司表示，將提高政治站位，加大對于創(chuàng)新型金融工具的使用的重視力度，做好互換便利工具的落地工作。該互換便利在國內(nèi)為開創(chuàng)性工具，無經(jīng)驗可循。在互換便利工具細則出臺后將抓緊研究政策細節(jié)，加強與金融監(jiān)管部門的溝通，確保對政策理解到位，并加速推進內(nèi)部相關(guān)制度流程的制定和業(yè)務(wù)系統(tǒng)的搭建與完善，確保新工具的安全落地，充分發(fā)揮該工具的優(yōu)越性和靈活性。

同時，秉承價值投資、長期投資理念，做好耐心資本，以更加積極的態(tài)度參與到資本市場投資中來。結(jié)合保險資金實際情況，在實現(xiàn)保險公司長期絕對收益投資目標的同時，要結(jié)合市場情況和資產(chǎn)負債特征，制定適應(yīng)自身需求和市場環(huán)境的投資和融資策略，靈活應(yīng)用好互換便利工具，提升資金使用效率，以實現(xiàn)“激活現(xiàn)有資源、優(yōu)化新增配置”的目的。

上述中國人壽資產(chǎn)公司負責人表示，作為保險資金要做好三點:

一是要提高站位，系統(tǒng)學(xué)習(xí)、深入貫徹落實新“國九條”以來的系列金融政策，深刻認識互換便利工具對于支持保險業(yè)中長期資金入市、維護資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展的重要意義，抓好制度研究、系統(tǒng)建設(shè)，提高保險資金中長期配置的戰(zhàn)略定力和能力。

二是要加強政策細節(jié)研究，加快系統(tǒng)建設(shè)和策略儲備，充分利用好互換便利政策工具。對保險資金而言，互換便利工具屬創(chuàng)新業(yè)務(wù)，作為專業(yè)機構(gòu)投資者，應(yīng)加強與金融監(jiān)管部門的溝通、強化政策研究力度、明確政策的細則與要點、加快相關(guān)業(yè)務(wù)系統(tǒng)建設(shè)、及時研提相關(guān)策略儲備，為相關(guān)業(yè)務(wù)開展做好充分準備，從而充分利用好互換便利政策工具，更好地發(fā)揮保險資金在資本市場壓艙石和穩(wěn)定器作用。

三是要結(jié)合機構(gòu)自身實際，靈活利用互換便利工具，“盤活存量、用好增量”，提升保險資金運用效率。該負責人表示，在貫徹落實中央戰(zhàn)略部署過程中，基金、保險、券商各類機構(gòu)，特別是各家保險資管機構(gòu)，要結(jié)合自身在資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、償付能力約束、中長期配置策略、收益穩(wěn)定性要求、權(quán)益配置比例等方面的實際情況，制定符合自身特點及要求的投融資策略，靈活利用互換便利工具，從而“盤活存量、用好增量”，提升保險資金運用效率的同時，提高保險資金服務(wù)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的能力。

上海某保險資管人士向券商中國記者表示，央行創(chuàng)設(shè)互換便利，是落實支持資本市場的政策舉措，行動非常迅速。他也表示，目前還需要明晰具體的實施細則以及需要符合的具體條件，再結(jié)合公司的合規(guī)和風控要求，來決定是否能申請。

短期需求有待觀察

不過，對于互換便利工具，也有多位保險公司投資官向券商中國記者表示，暫時還沒有申請和使用的需要，預(yù)計短期內(nèi)對于險資增持股票的效果有限。當前，保險公司保費持續(xù)流入，并不缺少投資資金，且普遍未對權(quán)益資產(chǎn)“頂格”配置，對權(quán)益市場的投資還受諸多因素影響。

北京一位保險資管高管向券商中國記者提到實操中的問題。例如，基金公司，作為基金管理人還要看合同約定，如果沒有約定，質(zhì)押要探討風險合規(guī)問題，保險資管公司管理資管產(chǎn)品時也類似。如果是保險公司投資這類的自營業(yè)務(wù)，則相對靈活。

中泰金融團隊9月25日也曾分析，互換便利提供融資能力，但投資風險仍由非銀機構(gòu)承擔，短期看，非銀機構(gòu)對互換便利工具的實際使用需求有待觀察。未來若市場恢復(fù)、預(yù)期回暖，能提升非銀機構(gòu)對股市配置。

責編:戰(zhàn)術(shù)恒

校對:劉榕枝

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