近十年來(lái)，國(guó)內(nèi)的債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，總體規(guī)模從2015年的48萬(wàn)億元增至當(dāng)前的164萬(wàn)億元，增幅242%。債券余額占當(dāng)年度GDP的比重也從2015年的70%攀升至2023年底的124%。債券市場(chǎng)的擴(kuò)容，為債券基金的大發(fā)展提供了廣闊的舞臺(tái)。近十年來(lái)，債券型基金的規(guī)模從0.7萬(wàn)億元增至當(dāng)前的10.6萬(wàn)億元，是增幅最為顯著的資產(chǎn)管理方向之一。

發(fā)展至今，債券型基金的品類已經(jīng)非常豐富，細(xì)分出了短債、中短債、中長(zhǎng)債、被動(dòng)債基、一級(jí)債基、二級(jí)債基、可轉(zhuǎn)債基等各種投資策略，普遍取得了良好的市場(chǎng)反饋。近年來(lái)，隨著高質(zhì)量發(fā)展的持續(xù)推進(jìn)，各類債券資產(chǎn)的利率逐步走低。在低利率的整體環(huán)境下，債券型基金的預(yù)期回報(bào)率在下降，主動(dòng)管理提供的超額收益空間也在收窄。投資者在選擇債券基金的過(guò)程中，會(huì)更加關(guān)注產(chǎn)品本身的特性和優(yōu)勢(shì)。其中，被動(dòng)型債券基金因?yàn)橥该鞫雀?、風(fēng)格穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)分散等優(yōu)勢(shì)，越來(lái)越受到投資者的關(guān)注，也成為各家基金公司重點(diǎn)研發(fā)和布局的方向。

我們發(fā)現(xiàn)，如果能篩選到合適的有生命力的指數(shù)，被動(dòng)型債券基金的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)較為亮眼。再加上被動(dòng)型基金還具備低費(fèi)率的運(yùn)作優(yōu)勢(shì)，同時(shí)交易便利，投資者可以根據(jù)自身需求快速調(diào)整持倉(cāng)。因此，無(wú)論是從產(chǎn)品設(shè)計(jì)的安排，投資者操作的便利性，還是實(shí)際獲取的投資回報(bào)，被動(dòng)型債券基金都具備很強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，作為全球最大的債券市場(chǎng)，美國(guó)的債券型基金在2023年的規(guī)模約6萬(wàn)億美元，其中主動(dòng)型債基、債券ETF和指數(shù)債基的占比分別為59%、25%和16%。從結(jié)構(gòu)占比上看，被動(dòng)型債基合計(jì)超過(guò)了40%。更重要的是，從最近5年的復(fù)合增長(zhǎng)率看，債券ETF和指數(shù)債基分別達(dá)到18%和9%，遠(yuǎn)超主動(dòng)型債基的1%。分析背后的原因，一方面是因?yàn)槠渫该?、穩(wěn)定、低成本和流動(dòng)性好，受到了投顧業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)投資者的廣泛歡迎;另一方面，長(zhǎng)期來(lái)看，被動(dòng)債基的費(fèi)后收益具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

從國(guó)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)看，權(quán)益市場(chǎng)的被動(dòng)型基金同樣發(fā)展迅猛，Wind數(shù)據(jù)顯示，其規(guī)模從2019年中的0.6萬(wàn)億元大幅增長(zhǎng)至2024年6月的2.1萬(wàn)億元，產(chǎn)品數(shù)量從520只增長(zhǎng)至超過(guò)1600只。產(chǎn)品策略進(jìn)一步多樣化，既有傳統(tǒng)的滬深300等龍頭寬基產(chǎn)品，也出現(xiàn)了許多新興行業(yè)和主題的投資品種，極大豐富了各類投資者的配置需求。

目前，國(guó)內(nèi)被動(dòng)型債基已進(jìn)入加速發(fā)展期。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2024年6月，被動(dòng)型債基的規(guī)模接近1萬(wàn)億元，產(chǎn)品數(shù)量289只，最近一年實(shí)現(xiàn)了接近翻倍的規(guī)模增長(zhǎng)。產(chǎn)品類型覆蓋了利率債、信用債、同業(yè)存單、可轉(zhuǎn)債等主要債券資產(chǎn)，也出現(xiàn)了綠色普惠、地方區(qū)域、金融、央企、城投等主題類基金。和場(chǎng)外指數(shù)基金類似，債券ETF這兩年也發(fā)展迅猛。截至2024年6月底，國(guó)內(nèi)債券ETF的規(guī)模接近1100億元，較2023年初增長(zhǎng)翻倍，出現(xiàn)了多只規(guī)模突破百億元的產(chǎn)品。展望未來(lái)，被動(dòng)型債基有著廣闊的發(fā)展空間，在很多細(xì)分策略上仍然有較大的產(chǎn)品創(chuàng)新可能。特別是在今年資本新規(guī)正式實(shí)行后，以銀行為代表的機(jī)構(gòu)客戶對(duì)于穿透計(jì)量和資本節(jié)約有更高的要求，這可能帶來(lái)新增的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

在被動(dòng)型債基的投資方法上，匯添富提出了一個(gè)策略，叫做“被動(dòng)的主動(dòng)投資”。所謂被動(dòng)，就是在產(chǎn)品定位和合同約定的投資范圍內(nèi)進(jìn)行投資，保持投資風(fēng)格的穩(wěn)定和清晰。所謂主動(dòng)，是指在既定的投資要求下，做好積極的主動(dòng)管理，發(fā)揮基金管理人的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，努力做出超額收益。這個(gè)理念應(yīng)用在被動(dòng)型債券基金上非常合適，因?yàn)橛袆e于股票指數(shù)基金的等比例復(fù)制，由于債券市場(chǎng)的個(gè)券流動(dòng)性差異較大、成交不連續(xù)且有最小成交單位的限制，被動(dòng)型債基多采用抽樣復(fù)制指數(shù)的跟蹤方法。在投資實(shí)踐中，一方面要做好對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)的跟蹤，將跟蹤誤差保持在合理可控的范圍;另一方面，要在指數(shù)樣本券抽樣的過(guò)程中，做好“被動(dòng)的主動(dòng)管理”，通過(guò)對(duì)組合持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的差異化構(gòu)建，努力做出超越基準(zhǔn)指數(shù)的投資業(yè)績(jī)。從過(guò)去幾年實(shí)際運(yùn)行的效果看，我們管理的被動(dòng)型債券基金確實(shí)實(shí)現(xiàn)了超額收益，為投資者創(chuàng)造了更好的持有體驗(yàn)。

我們長(zhǎng)期看好被動(dòng)型債券基金的發(fā)展前景，這些年做了很多準(zhǔn)備。在產(chǎn)品方面，自2018年以來(lái)加大了對(duì)固定收益類底層資產(chǎn)的布局，在債券指數(shù)領(lǐng)域形成了期限、評(píng)級(jí)、品種、主題等多維度的網(wǎng)格化布局，特別是我司今年4月成立的優(yōu)選投資級(jí)信用債指數(shù)基金獲得了市場(chǎng)的高度關(guān)注。在團(tuán)隊(duì)方面，我們從研究到投資，從交易到風(fēng)控，從銷售到運(yùn)營(yíng)，圍繞被動(dòng)型債券基金形成了較為成熟、完整的人才梯隊(duì)體系。展望未來(lái)，相信隨著國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)和基金行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，被動(dòng)型債券基金有望迎來(lái)更大的發(fā)展機(jī)會(huì)，為投資者提供更豐富、更便利的債券投資產(chǎn)品。

曉薇

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