對(duì)白酒企業(yè)來(lái)說(shuō)，百億是邁向全國(guó)的門(mén)檻。

今世緣憑借2023年100.97億元的營(yíng)收，成為上市酒企中，第七家營(yíng)收過(guò)百億的白酒企業(yè)。今世緣也多次提及，2025年挑戰(zhàn)營(yíng)收150億元目標(biāo)。

但今世緣的股價(jià)沒(méi)有好轉(zhuǎn)。在公布2023年年報(bào)的4月，今世緣的股價(jià)最高為60.05元/股。而截至6月27日收盤(pán)，今世緣的股價(jià)為47.45元/股，已跌去不少。

今世緣面對(duì)的挑戰(zhàn)也依舊不小，全國(guó)化布局緩慢、庫(kù)存高企。外界也在擔(dān)心，今世緣能否持續(xù)坐穩(wěn)百億的位置。

01出走多年仍在江蘇

過(guò)去幾年里，今世緣實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。

2020-2023年，今世緣的營(yíng)收分別為51.19億元、64.06億元、78.85億元、100.98億元，分別增長(zhǎng)5.12%、25.12%、23.09%、28.07%；歸屬凈利潤(rùn)分別為15.67億元、20.29億元、25.03億元、31.36億元，分別同比增長(zhǎng)7.46%、29.5%、23.34%、25.3%。

為今世緣實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的不是全國(guó)化，而是江蘇省內(nèi)的市場(chǎng)。僅在2023年，江蘇省內(nèi)就貢獻(xiàn)了超90%的收入，省外僅貢獻(xiàn)了7.2%左右的收入。

然而，今世緣已經(jīng)推動(dòng)全國(guó)化多年。2014年，今世緣上市，開(kāi)始布局省外——其在招股書(shū)中披露，將設(shè)立省外市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)中心，并針對(duì)重點(diǎn)銷(xiāo)售區(qū)域設(shè)立區(qū)域營(yíng)銷(xiāo)管理團(tuán)隊(duì)，在全國(guó)進(jìn)一步增加營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)，構(gòu)建“深耕江蘇、拓展華東、輻射全國(guó)”的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。

2017年，今世緣規(guī)劃“2+5+N”區(qū)域拓展，繼續(xù)圍繞北京、上海等有一定消費(fèi)認(rèn)知基礎(chǔ)的市場(chǎng)，進(jìn)行戰(zhàn)略性培育。2018年，今世緣取消江蘇省內(nèi)13個(gè)地市營(yíng)銷(xiāo)中心，成立6個(gè)大區(qū)，特別成立省外山東大區(qū)，在大區(qū)下設(shè)營(yíng)銷(xiāo)中心，實(shí)行分產(chǎn)品、分區(qū)域開(kāi)發(fā)管理，并計(jì)劃收購(gòu)山東老牌酒企景芝酒業(yè)34%-49%的股權(quán)，以此形成協(xié)同效應(yīng)，但未能成行。2018年5月，今世緣還與浙江商源簽署戰(zhàn)略合作，成立聯(lián)合市場(chǎng)隊(duì)伍重點(diǎn)布局國(guó)緣系列，圍繞杭州、湖州、嘉興等市場(chǎng)積極布局，以點(diǎn)帶面逐步開(kāi)拓浙江市場(chǎng)。

2019年，制定了“1+2+4”的戰(zhàn)略規(guī)劃，即重點(diǎn)突破山東市場(chǎng)，北京、上海為示范市場(chǎng)，河南、安徽、江西、浙江為重點(diǎn)市場(chǎng)。

今世緣對(duì)省外的推動(dòng)，也體現(xiàn)在經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量上。截至2023年末，今世緣省內(nèi)擁有499個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商；省外擁有562個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商。省外不足10%的收入貢獻(xiàn)，也難言今世緣的全國(guó)化布局取得了成就。

因此，有觀點(diǎn)認(rèn)為，今世緣實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)，一方面是由于江蘇市場(chǎng)的增長(zhǎng)紅利，另一方面是由于洋河股份在省內(nèi)的增長(zhǎng)“受挫”。

據(jù)中泰證券，江蘇省內(nèi)白酒市場(chǎng)規(guī)模從2016年的260億元增長(zhǎng)至2022年的560億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13.64%，預(yù)計(jì)2025年省內(nèi)白酒市場(chǎng)擴(kuò)容至745億元左右，維持10%左右的增速。

同時(shí)，洋河股份在江蘇省內(nèi)的收入增長(zhǎng)放緩。2020-2023年，洋河股份江蘇省內(nèi)收入分別為95.6億元、115.56億元、133.21億元、143.93億元，分別同比增長(zhǎng)-7.18%、20.87%、15.28%、8.05%。已經(jīng)低于今世緣在江蘇省內(nèi)的發(fā)展速度。不過(guò)在2023年股東大會(huì)上，洋河股份也表示，要聚焦省內(nèi)+長(zhǎng)三角的大本營(yíng)市場(chǎng)。

在洋河股份“回歸”下，今世緣能否保持原有增長(zhǎng)也引發(fā)了市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)。

02去庫(kù)存有壓力

去庫(kù)存仍是白酒行業(yè)的關(guān)鍵詞。

據(jù)《2024中國(guó)白酒市場(chǎng)中期研究報(bào)告》，2023年，20家白酒上市公司存貨共1490.95億元，同比增加162.62億元，19家存貨集體增長(zhǎng)。成品酒庫(kù)存約45.7萬(wàn)千升，同比減少5%；半成品酒庫(kù)存至少316.7萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)8%；庫(kù)存合計(jì)超過(guò)362萬(wàn)千升，再創(chuàng)新高。相較于2022年而言，呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

2024年一季度，白酒庫(kù)存的消化情況并未出現(xiàn)明顯的改善跡象。經(jīng)銷(xiāo)商依然面臨著庫(kù)存積壓的困境，去庫(kù)存進(jìn)程進(jìn)展緩慢，對(duì)于即將到來(lái)的二季度市場(chǎng)動(dòng)銷(xiāo)情況也表現(xiàn)出信心不足的態(tài)度。

而今世緣的庫(kù)存壓力也不小。2023年，今世緣存貨達(dá)49.96億元，同比增長(zhǎng)了27.79%。在2024年*季度末，今世緣存貨43.79億元，同比增長(zhǎng)了19.84%。

不過(guò)，在行業(yè)普遍的庫(kù)存壓力下，提價(jià)成為了普遍做法。繼五糧液宣布第八代五糧液出廠價(jià)由969元/瓶調(diào)整為1019元/瓶后，不少白酒企業(yè)紛紛對(duì)主力產(chǎn)品提價(jià)，今世緣也不例外。

2024年2月，今世緣發(fā)布《關(guān)于調(diào)整國(guó)緣開(kāi)系訂單及價(jià)格體系通知》，自2月29日起將停止接收國(guó)緣四代開(kāi)系產(chǎn)品銷(xiāo)售訂單，3月1日起五代國(guó)緣漲價(jià)。其中，四開(kāi)、對(duì)開(kāi)、單開(kāi)在四代版本基礎(chǔ)上分別上調(diào)出廠價(jià)20元/瓶、10元/瓶、8元/瓶。通知建議區(qū)域市場(chǎng)同步上調(diào)終端供貨價(jià)、產(chǎn)品零售價(jià)及團(tuán)購(gòu)價(jià)。此外，國(guó)緣四開(kāi)嚴(yán)格執(zhí)行配額機(jī)制，計(jì)劃內(nèi)配額執(zhí)行當(dāng)期出廠價(jià)，計(jì)劃外配額在當(dāng)期出廠價(jià)基礎(chǔ)上，按照上調(diào)10元/瓶執(zhí)行。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，今世緣提價(jià)是為了增強(qiáng)經(jīng)銷(xiāo)商去庫(kù)存的信心，并爭(zhēng)奪渠道資源。

但反映在數(shù)據(jù)上，在2023年末，今世緣的合同負(fù)債為24億元，同比增長(zhǎng)17.65%；而到了2024年*季度末，今世緣的合同負(fù)債同比下降59.45%至9.73億元。雖然今世緣在財(cái)報(bào)中表示，是季節(jié)性因素導(dǎo)致預(yù)收款項(xiàng)的減少，但也不難看出經(jīng)銷(xiāo)商的打款意愿有所減弱。畢竟在2022年、2023年，今世緣*季度的合同負(fù)債同比減少不超過(guò)50%。

03沒(méi)擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能卻增加了

盡管有著庫(kù)存壓力，擴(kuò)產(chǎn)也是不少白酒企業(yè)的選擇。

2022年1月，今世緣公告稱(chēng)，公司計(jì)劃總投資90.76億元建設(shè)南廠區(qū)智能化釀酒陳貯中心項(xiàng)目。建設(shè)期5年，預(yù)計(jì)將新增優(yōu)質(zhì)濃香型原酒年產(chǎn)能1.8萬(wàn)噸、優(yōu)質(zhì)清雅醬香型原酒年產(chǎn)能2萬(wàn)噸、半敞開(kāi)式酒庫(kù)儲(chǔ)量8萬(wàn)噸、陶壇庫(kù)儲(chǔ)量21萬(wàn)噸；公司制曲生產(chǎn)能力將達(dá)到10.2萬(wàn)噸/年。

2024年5月，今世緣在投資者互動(dòng)平臺(tái)回答投資者提問(wèn)時(shí)表示，南廠區(qū)新建1.8萬(wàn)噸濃香型產(chǎn)能已于3月投料，預(yù)計(jì)產(chǎn)原酒5000噸左右。新建2萬(wàn)噸清雅醬香型產(chǎn)能計(jì)劃在年底前投產(chǎn)。投產(chǎn)后總產(chǎn)能將達(dá)到7.8萬(wàn)噸。公司當(dāng)前基酒儲(chǔ)備和產(chǎn)能，以及正在新建的產(chǎn)能足以滿(mǎn)足需求。

然而，近段時(shí)間有投資者對(duì)今世緣的過(guò)往產(chǎn)能產(chǎn)生質(zhì)疑。

在2014年的招股書(shū)中，今世緣曾披露，其半成品以自產(chǎn)基酒、外購(gòu)基酒、酒精和勾兌酒組成。在2011-2013年，今世緣分別外購(gòu)基酒2424.87噸、1901.24噸、888.36噸。其表示，公司基酒產(chǎn)能為1.5萬(wàn)噸，半成品酒貯藏能力10萬(wàn)噸以上。

隨后幾年里，今世緣并未披露釀酒產(chǎn)能，僅披露了包裝工廠產(chǎn)能。2021年，今世緣再度披露其釀酒產(chǎn)能，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為3萬(wàn)噸/年，實(shí)際產(chǎn)能2.7萬(wàn)噸/年。2022年，今世緣的設(shè)計(jì)產(chǎn)能升至3.6萬(wàn)噸/年，實(shí)際產(chǎn)能3.5萬(wàn)噸/年。2023年，今世緣產(chǎn)能再度提升，設(shè)計(jì)產(chǎn)能和實(shí)際產(chǎn)能均達(dá)到了4萬(wàn)噸/年。

在產(chǎn)能持續(xù)上漲背后，今世緣除去2022年1月披露的90.76億元的項(xiàng)目外，并未披露其他擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。而在回答投資者這一疑問(wèn)時(shí)，今世緣表示，產(chǎn)能增加主要是通過(guò)技改實(shí)現(xiàn)的，因?yàn)橥顿Y規(guī)模較小未達(dá)到披露標(biāo)準(zhǔn)，所以未進(jìn)行單獨(dú)披露。

在外界看來(lái)，畢竟新增了上萬(wàn)噸產(chǎn)能，投資必然不算少數(shù)。這一回答，似乎不太有說(shuō)服力。

以上市的2014年開(kāi)始計(jì)算，今世緣到2023年末累計(jì)生產(chǎn)了33.41萬(wàn)千升、累計(jì)銷(xiāo)售32.25萬(wàn)千升。2023年末，今世緣擁有1.78萬(wàn)千升的成品酒，13.78萬(wàn)千升的半成品酒。

酒企要儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)老酒不容易，但今世緣TA+類(lèi)、TA 類(lèi)(出廠指導(dǎo)價(jià)100-300元價(jià)位)的產(chǎn)品產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)。2023年，今世緣TA+類(lèi)產(chǎn)量1.63萬(wàn)千升、TA類(lèi)產(chǎn)量2.24萬(wàn)千升，分別增長(zhǎng)7.5%、78.93%，兩者占了當(dāng)年總產(chǎn)量的75%左右。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，濃香型白酒勾調(diào)至少采用3-5年前生產(chǎn)的基酒，優(yōu)級(jí)酒實(shí)際產(chǎn)量缺口不小。今世緣的TA+類(lèi)、TA 類(lèi)生產(chǎn)量占比較高，對(duì)優(yōu)級(jí)酒的需求量也更大。

2020-2023年，今世緣的原料成本持續(xù)增長(zhǎng)，分別為12.56億元、13.76億元、15.66億元、18.33億元，其在總成本的比例始終高于80%。外界有觀點(diǎn)認(rèn)為，原料成本的持續(xù)增長(zhǎng)，也可能與外購(gòu)基酒有關(guān)。

在新建產(chǎn)能逐漸投產(chǎn)后，外界對(duì)今世緣產(chǎn)能的質(zhì)疑或許會(huì)隨之減少。但擺在今世緣面前的，還有洋河股份回歸江蘇大本營(yíng)，省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、以及如何加快省外布局的挑戰(zhàn)。否則，在白酒行業(yè)調(diào)整期內(nèi)，也有可能掉出百億陣營(yíng)。

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