中國(guó)證券市場(chǎng)自誕生以來，已經(jīng)走過了30多個(gè)春秋?；厥走@30余年，市場(chǎng)多次經(jīng)歷周期，不乏跌宕起伏。自2021年初以來，滬深300指數(shù)持續(xù)低迷，跌幅已超30%；而在上一輪2018年熊市中，滬深300指數(shù)在經(jīng)歷了超30%的跌幅后迎來反轉(zhuǎn)，隨后兩年漲幅超70%。每一次熊市之后，牛市都隨之而來，無一例外。

沒有一個(gè)春天不會(huì)到來。越是在困難的時(shí)候，越需要堅(jiān)定信心，踐行價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資理念，用長(zhǎng)期配置思維克服短期波動(dòng)，去獲得穿越周期的長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)。

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于持續(xù)恢復(fù)進(jìn)程中，無論從經(jīng)濟(jì)基本面還是宏觀政策方面來看，我們都對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好抱有堅(jiān)定的信心。

從經(jīng)濟(jì)基本面來看，作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，我國(guó)具有全球最完整、規(guī)模最大的工業(yè)體系、強(qiáng)大的生產(chǎn)能力、完善的配套能力，擁有超過1.6億戶市場(chǎng)主體和1.7億多受過高等教育或擁有各類專業(yè)技能的人才，還有包括4億多中等收入群體在內(nèi)的14億多人口所形成的超大規(guī)模內(nèi)需市場(chǎng)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)具有巨大的發(fā)展韌性和潛力。

從宏觀政策來看，高質(zhì)量發(fā)展理論有力指導(dǎo)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)踐。從切實(shí)提高國(guó)有企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，切實(shí)優(yōu)化民營(yíng)企業(yè)發(fā)展環(huán)境，使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，到通過終端需求帶動(dòng)有效供給，把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來，再到大力推動(dòng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快培育壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、打造更多支柱產(chǎn)業(yè)等等，這一系列政策措施，持續(xù)激發(fā)中國(guó)經(jīng)濟(jì)迸發(fā)出新的活力。前三季度，我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)5.2%，在國(guó)際主要經(jīng)濟(jì)體中名列前茅。

資本市場(chǎng)連接一國(guó)經(jīng)濟(jì)中投融資兩端的需求，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。在國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)、總體回升向好，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)的背景下，疊加近年來注冊(cè)制改革等一系列資本市場(chǎng)深化改革落地顯效，我們對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期向好同樣抱有堅(jiān)定的信心。

我們可以將投資股市的收益分解成三部分，即企業(yè)盈利增長(zhǎng)、股息收益和估值變化。綜合這三方面來看，集中了中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的A股市場(chǎng)整體下行風(fēng)險(xiǎn)有限，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)具備長(zhǎng)期配置價(jià)值。

第二，企業(yè)盈利最終轉(zhuǎn)換成投資者回報(bào)，高水平的資本市場(chǎng)制度體系建設(shè)不可或缺，包括完備的基礎(chǔ)制度、嚴(yán)格的市場(chǎng)監(jiān)管、優(yōu)良的公司治理水平等。近年來，A股市場(chǎng)的分紅加回購(gòu)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，根據(jù)年報(bào)測(cè)算，2017年之前，上市公司的分紅加回購(gòu)都在1萬億以下水平，從2020年開始顯著上升，2020年-2022年的分紅加回購(gòu)規(guī)模分別達(dá)到1.6萬億、2.0萬億、2.2萬億。這里面不但有企業(yè)盈利水平上升所帶來的正面影響，還得益于基礎(chǔ)制度不斷健全、市場(chǎng)監(jiān)管更加有效、公司治理水平提升。首先是提升上市公司信息透明度和披露質(zhì)量，例如對(duì)于投融資項(xiàng)目用途要求清晰披露，對(duì)于股東投票結(jié)果要求分類披露；其次是推動(dòng)上市公司治理改善，例如鼓勵(lì)推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者用手投票、提高機(jī)構(gòu)投資者上市公司治理參與度和參與質(zhì)效，完善上市公司獨(dú)立董事制度，進(jìn)一步發(fā)揮獨(dú)立董事的作用；最后是圍繞提升上市公司凈回報(bào)水平這一目標(biāo)不斷壓實(shí)上市公司責(zé)任，例如監(jiān)管出臺(tái)多項(xiàng)措施，強(qiáng)化分紅導(dǎo)向，支持股份回購(gòu)，規(guī)范減持與融資行為，引導(dǎo)上市公司更好回報(bào)投資者。當(dāng)前，系統(tǒng)性長(zhǎng)期性分紅約束機(jī)制正在逐步完善，我們認(rèn)為未來上市公司分紅、回購(gòu)水平還會(huì)持續(xù)提升。

第三，目前市場(chǎng)估值處于歷史偏低位置。滬深300指數(shù)PE估值為11.1倍，中證500指數(shù)PE估值為22.3倍，中證800指數(shù)PE估值為12.4倍，分別處于2010年以來24%、14%和25%分位數(shù)的歷史較低位置。從長(zhǎng)期來看，一方面在科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高端化智能化綠色化轉(zhuǎn)型升級(jí)，帶動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率提升和現(xiàn)金流改善，為盈利增長(zhǎng)打開新的空間，整體的估值中樞將上移；另一方面，估值具有均值回歸特性，股價(jià)圍繞價(jià)值上下波動(dòng)，低估狀態(tài)不會(huì)一直存在，放眼長(zhǎng)期，最佳的長(zhǎng)期配置時(shí)機(jī)往往出現(xiàn)在市場(chǎng)最悲觀的時(shí)候。

從海內(nèi)外歷史來看，堅(jiān)持長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資，可以為投資者創(chuàng)造豐厚的價(jià)值。風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，我們堅(jiān)定相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)將長(zhǎng)期向好，隨著經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)、上市公司質(zhì)量提升，未來，長(zhǎng)期投資的力量會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，A股市場(chǎng)活力、效率和吸引力將持續(xù)提升，長(zhǎng)期配置正當(dāng)時(shí)。我們將發(fā)揮公募基金專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者作用，積極行動(dòng)，把握配置機(jī)會(huì)，努力為投資者創(chuàng)造良好的長(zhǎng)期回報(bào)。兼總經(jīng)理 劉曉艷)

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