公司概況:曙光數(shù)創(chuàng)是一家以數(shù)據(jù)中心高效冷卻技術(shù)為核心的數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品供應(yīng)商，為國(guó)內(nèi)液冷路線的領(lǐng)軍企業(yè)，主營(yíng)浸沒(méi)相變液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品(目前最高端技術(shù))，短期冷板液冷產(chǎn)品有望放量(主打性價(jià)比)，實(shí)際控制人是中國(guó)科學(xué)院計(jì)算技術(shù)研究所。

公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，毛利率高:2020-2022年的營(yíng)業(yè)收入分別為3.4/4.1/5.2億元，同比增速分別為15%/22%/27%，凈利潤(rùn)分別為0.7/0.9/1.2億元，同比增速分別為142%/38%/25%，同時(shí)2019-2021年的毛利率分別為26.3%/39.1%/40.6%。同期，浸沒(méi)式產(chǎn)品收入分別為2.3/2.3/3.3億元，占比分別為79.7%/69.8%/81.6%。

美國(guó)數(shù)據(jù)中心液冷:以冷板為主，浸沒(méi)式增速較快。根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，截至2021年全球目前大約有8000個(gè)數(shù)據(jù)中心(口徑或有不同，差異較大)，其中728個(gè)是超大型數(shù)據(jù)中心，至2026年有望提升至1200個(gè)，并且功率密度增長(zhǎng)得更快。超大型中，美國(guó)占40%，其次是中國(guó)15%。同時(shí)，根據(jù)Persistence Market Research的數(shù)據(jù)，液冷的全球市占率在2021年達(dá)到了55%，主要以冷板為主，占比約33%，預(yù)計(jì)2022-2032年液冷相變的增速能達(dá)到30%，逐漸成為主力。而在中國(guó)，根據(jù)賽迪顧問(wèn)的數(shù)據(jù)，液冷同期的市占率是19%，其中冷板占比82%，浸沒(méi)式的占比到2025年有望達(dá)到41%。

盈利預(yù)測(cè)與估值:長(zhǎng)期來(lái)看，隨著我國(guó)超大型數(shù)據(jù)中心的增加，單機(jī)柜功率密度的逐步提升，液冷的滲透率將逐步提升。相應(yīng)的增長(zhǎng)路徑或與美國(guó)類似，初期主要是冷板，單機(jī)柜密度逐步從25kW到50kW，浸入式的滲透率會(huì)加速提升。

短期來(lái)看，公司會(huì)發(fā)力冷板，同時(shí)保持浸入式的優(yōu)勢(shì)，或分別主攻智算中心和大型高密度數(shù)據(jù)中心。我們保守預(yù)計(jì)，公司在短期內(nèi)將與下游關(guān)聯(lián)客戶保持相應(yīng)的市場(chǎng)份額，收入和利潤(rùn)增速穩(wěn)定在20%上下。預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為1.16/1.53/1.96億元，EPS分別為1.64/1.92/2.46元。首次覆蓋，目標(biāo)股價(jià)區(qū)間為48-54元，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:超高密度數(shù)據(jù)中心建設(shè)降速、客戶集中、訂單拓展等風(fēng)險(xiǎn)。

證券分析師:王學(xué)恒；

王鼎；

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