華安陳曉牛義杰

業(yè)績

公司 2022 年全年實(shí)現(xiàn)營收 33.02 億元，同比+28%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利 1.17 億元，同比+87.6%，扣非歸母凈利 1.07 億元，同比+162.36%。

鋰電材料業(yè)務(wù)營收及毛利提升顯著，產(chǎn)能建設(shè)加速

受益于公司鋰電材料業(yè)務(wù)產(chǎn)能釋放，2022 年公司鋰電材料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收12.93 億元，同比+318.8%，占總營收比例也提升 27pct 至 39%，毛利率為 16.65%，同比+5.52pcts，盈利能力大幅提升。產(chǎn)能方面，公司投資 2.47億元在現(xiàn)有廠區(qū)建設(shè)年產(chǎn) 3.6 萬噸磷酸錳鐵鋰及磷酸鐵正極材料，目前 2.6萬噸在建；公司 1 萬噸/年綜合回收生產(chǎn)線順利投產(chǎn)，同時(shí)，4 萬/年噸退役鋰電池拆解分類利用生產(chǎn)項(xiàng)目正式落地。

鋰電回收技術(shù)領(lǐng)先，建立渠道優(yōu)勢提升競爭力

公司大力發(fā)展鋰電回收業(yè)務(wù)，自主研發(fā)了精細(xì)拆解工藝，代替了傳統(tǒng)的粉碎分選方式，并通過濕法回收研究，開發(fā)了極片的分離工藝，在降低濕法分離的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也提升了濕法回收的增值空間。公司發(fā)明的磷酸鐵鋰正極廢料高效選擇性提鋰技術(shù)，預(yù)計(jì)鋰綜合回收率將超過 95%。此外公司也實(shí)現(xiàn)了磷酸鐵工藝液的循環(huán)利用，避免了大量高鹽廢水的產(chǎn)生，實(shí)現(xiàn)了電池級磷酸鐵的可控制備，預(yù)計(jì)鐵、磷的回收超過 98%。電池回收利用產(chǎn)業(yè)鏈的分散性決定了擁有渠道資源的企業(yè)將獲得更多的優(yōu)勢，公司與車企深度合作，已經(jīng)陸續(xù)與北汽鵬龍、南京金龍、廣西華奧、奇瑞萬達(dá)等多家車企簽訂回收戰(zhàn)略合作協(xié)議，建立起一定規(guī)模的動(dòng)力電池回收渠道，動(dòng)作領(lǐng)先同行。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)較為穩(wěn)定，戰(zhàn)略布局 5G 市場

傳統(tǒng)業(yè)務(wù) PCB化學(xué)品完成生產(chǎn) 4.8 萬噸，貢獻(xiàn)營收 14.44 億元，同比-15.05%，毛利率為 11.07%，同比-1.63pcts，化學(xué)試劑業(yè)務(wù)完成生產(chǎn) 2 萬噸，貢獻(xiàn)營收 3.91 億元，同比+27.75%，毛利率為 30.22%，同比+0.1pcts，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利水平較為穩(wěn)定。公司戰(zhàn)略布局 5G 市場，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品開發(fā)，目前已與中興、華為等多個(gè)客戶建立起研發(fā)合作。

投資建議

考慮到公司鋰電材料產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較大，我們下修公司 2023/2024/2025 年歸母凈利潤為 2.43/4.34/5.89 億元，對應(yīng) PE 為 36x/20x/15x，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新能源車發(fā)展不及預(yù)期，電池回收市場競爭加劇，金屬材料大幅下降，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。

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