事件:

2022年4月CPI同比+2.1%，環(huán)比+0.6%，環(huán)比+0.4%，核心CPI同比+0.9%，環(huán)比+0.1%PPI同比+8.0%，環(huán)比+0.6%，PPIRM同比+10.8%，環(huán)比+1.3%

核心觀點:

伴隨著國內疫情的持續(xù)和國際大宗商品價格的上漲，4月份CPI環(huán)比季節(jié)性上漲，同比繼續(xù)上漲:

2022年4月CPI環(huán)比+0.4%，強于近五年—0.25%的歷史均值，呈現出超季節(jié)性上漲的特征核心CPI環(huán)比+0.1%，弱于近五年+0.18%的歷史均值和核心CPI分別強于和弱于季節(jié)性，主要是因為本月CPI的環(huán)比上漲是由食品和能源價格的超季節(jié)性上漲推動的一方面，食品價格總體呈跨季節(jié)上漲趨勢是因為疫情期間的遏制政策和能源價格上漲導致物流成本上升，推高了部分食品價格，另一方面是由于居民的存量需求短期增加非食品類商品正在以超季節(jié)性的方式上漲，這主要是由生活必需品和服務的超季節(jié)性上漲以及能源價格上漲下的交通和通信價格的超季節(jié)性上漲所推動的2022年4月，CPI同比+2.1%，與上月相比+0.60PCTS，略高于市場預期的+2.0%，主要受食品項目推動4月份豬肉價格環(huán)比上漲，疊加去年同期較低的價格基數，使得豬肉價格對CPI的拖累明顯減弱此外，新鮮蔬菜，雞蛋，新鮮水果，牛肉和糧食同比增長，與豬肉一起推高了本月CPI同比食品項目，削弱了CPI同比拖累

疫情防控導致的物流受阻，囤積商品需求增加以及地緣政治沖突下的國際能源價格高企，是2022年4月CPI超季節(jié)性上漲和同比上漲的主要原因剔除食品和能源后，4月份核心CPI弱于季節(jié)性，同比增長+0.9%，與上月相比為—0.2PCTS，保持相對穩(wěn)定

展望未來:1預計豬價對CPI食品項的同比拖累將繼續(xù)減弱2.物流有所改善，蔬菜，鮮果等食品同比漲幅有望下降

3.地緣政治沖突仍在繼續(xù)，預計能源價格將繼續(xù)高位震蕩，這將繼續(xù)推高CPI整體來看，伴隨著豬肉價格對食品項目的拖累逐漸減弱，5—6月CPI翹尾因素逐漸上升，國內疫情防控效果和地緣政治沖突變化是決定未來幾個月CPI是否繼續(xù)超預期的關鍵因素未來幾個月，CPI同比將繼續(xù)上漲，但同比漲幅在3%以上，不太可能制約貨幣政策

PPI環(huán)比上漲結束了3個月的上漲趨勢，出現了下降。由于物價上漲，同比漲幅繼續(xù)下降:

2022年4月PPI同比+8.0%，環(huán)比—0.3PCTS，略高于+7.8%的市場預期2022年4月，國內煤鋼價格相對穩(wěn)定，國際油價受地緣政治突發(fā)事件影響繼續(xù)高位震蕩其中，煤炭和石油價格由于去年基數較低，同比漲幅較大

從上下游來看，下游行業(yè)成本壓力較上月有所減緩，但較上年仍較大4月份，保供穩(wěn)價政策發(fā)揮了一定作用:石油，煤炭及其他燃料加工業(yè)，化學原料和化學制品制造業(yè)，石油和天然氣開采業(yè)，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)PPI逐月回落同比來看，在調查的40個工業(yè)大類中，價格漲幅回落的有22個，比上月增加1個展望后市，我們認為，在翹尾因素的基礎上，PPI將繼續(xù)同比下降伴隨著短期干擾因素的消退，下降的速度可能會比前幾個月更快

目前基本情況是地緣政治沖突持續(xù)，國際大宗商品價格高位震蕩，國內疫情從5月份開始出現轉機預計5月份CPI約+2.2%，PPI約+7.0%

1.在國內疫情持續(xù)，國際大宗商品價格上漲的情況下，4月份CPI出現超季節(jié)性上漲，同比繼續(xù)上漲2022年4月CPI環(huán)比+0.4%，強于近5年同期—0.25%的歷史均值，呈現超季節(jié)性上漲特征扣除食品和能源后，4月核心CPI環(huán)比+0.1%，弱于過去5年+0.18%的歷史均值和核心CPI分別強于和弱于季節(jié)性，主要是因為本月CPI的環(huán)比上漲是由食品和能源價格的超季節(jié)性上漲推動的具體來說:1CPI食品類環(huán)比+0.9%，強于過去5年—1.6%的平均值由于鮮菜上市量增加，4月份鮮菜價格下降，CPI鮮菜環(huán)比錄得—3.5%但這一環(huán)比降幅較往年4月并不強勁，低于最近5年4月CPI鮮菜平均環(huán)比降幅的6.35個百分點，導致CPI環(huán)比降幅較小4月份，由于生豬產能逐步調整和中央凍豬肉儲備收儲工作的開展，豬肉價格環(huán)比轉漲，CPI豬肉項環(huán)比錄得+1.5%，高于4月份前五年—5.12%的平均值，帶動CPI超季節(jié)性上行此外，4月糧食，食用油，牛肉，水產品整體來看，4月食品價格總體呈跨季節(jié)上漲趨勢我們認為這一方面是由于疫情期間的遏制政策以及能源價格上漲下的物流成本上升推高了部分食品價格，另一方面是由于居民囤積需求短期增加2月和4月，CPI中的非食品項目環(huán)比+0.2%，強于過去五年歷史平均水平的+0.1%跨季節(jié)上漲趨勢主要是由交通和通信價格的跨季節(jié)上漲趨勢以及能源價格上漲導致的日用品和服務的跨季節(jié)上漲趨勢推動的其中，4月份，汽油和柴油價格分別上漲2.8%和3.0%，推動CPI車用燃油環(huán)比上漲+2.7%，超過最近5年4月份—1.46%的平均水平

2022年4月CPI同比+2.1%，環(huán)比+0.60PCTS，略高于市場預期的+2.0%食品和非食品方面，食品項目同比+1.9%，與上月相比+3.4PCTS，非食品項目同比+2.20%，與上月持平食品推高了4月份的CPI具體來看，4月份，豬肉價格環(huán)比上漲，疊加去年同期較低的價格基數，使得豬肉價格同比創(chuàng)下—33.3%的紀錄，與上月相比上漲+8.1個百分點，明顯削弱了同比對CPI的拖累此外，鮮菜，雞蛋，鮮果，牛肉，糧食同比上漲在非食品方面，汽車燃料同比增長28.4%，而上個月同比增長4.3%汽油，柴油和液化石油氣價格分別上漲29.0%，31.7%和26.9%受疫情影響，旅游價格漲勢放緩，CPI旅游項目錄得+2.4%，較上月—3.8厘

總體來看，2022年4月份，CPI環(huán)比呈現超季節(jié)性上漲趨勢，同比繼續(xù)上漲前者主要由食品和能源價格的超季節(jié)性上漲趨勢推動，后者主要是由于豬肉價格同比對CPI的拖累減弱，其他食品項目如鮮菜，雞蛋和鮮果價格同比繼續(xù)上漲疫情防控導致的物流受阻，囤積商品需求增加以及地緣政治沖突下的國際能源價格高企，是2022年4月CPI超季節(jié)性上漲和同比上漲的主要原因4月份，整車貨運量指數，主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量指數，公共物流園區(qū)吞吐量指數均出現環(huán)比至同月大幅下降，表明4月份全國物流較3月份和去年同期受阻程度更大4月份原油價格高位震蕩，疊加去年的低基數，價格同比依然較高剔除食品和能源后，4月份核心CPI弱于季節(jié)性，同比增長+0.9%，與上月相比為—0.2PCTS，保持相對穩(wěn)定

展望未來:1預計豬價對CPI食品項的同比拖累將繼續(xù)減弱4月份，豬肉價格已經呈現環(huán)比上漲趨勢，從5月初開始持續(xù)上漲結合目前仍低于歷史價格的豬肉價格和連續(xù)9個月能繁母豬存欄量變化率為負的情況，豬肉價格短期可能出現波動，但即使下行，幅度也有限去年4—10月，豬價逐月下行，4—6月月度跌幅為—14.0%—15.6%豬價下行空間有限，疊加去年4—10月豬價基數持續(xù)下降，后續(xù)豬價對CPI的拖累將繼續(xù)同比走弱，5—6月走弱幅度可能更大2.物流有所改善，蔬菜，鮮果等食品同比漲幅有望下降5月份疫情仍在持續(xù)，但與4月份相比情況有所好轉伴隨著各項疊加物流保障措施的出臺，預計物流擁堵對鮮菜，水果等食品價格的影響將弱于4月份整車貨流指數，主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量指數，公共物流園區(qū)吞吐量指數等高頻數據顯示，4月中下旬以來，物流持續(xù)改善由于前期價格已經上漲不少，預計價格同比將保持相對高位，但漲幅預計會有所下降3.地緣政治沖突仍在繼續(xù)，預計能源價格將繼續(xù)高位震蕩，這將繼續(xù)推高CPI

綜合來看，伴隨著5—6月豬肉價格對食品項目的拖累逐漸減弱，CPI翹尾因素逐漸上升，國內疫情防控效果和地緣政治沖突的變化是決定未來幾個月CPI是否繼續(xù)超預期的關鍵因素未來幾個月，CPI同比將繼續(xù)上漲，但同比漲幅在3%以上，不太可能制約貨幣政策

2.PPI環(huán)比漲幅結束了連續(xù)3個月的上漲趨勢，出現回落由于物價上漲，同比漲幅繼續(xù)下降2022年4月PPI同比+8.0%，環(huán)比—0.3PCTS，略高于市場預期的+7.8%，環(huán)比+0.6%，環(huán)比—0.5PCTS

2022年4月PPIRM同比+10.8%，環(huán)比+0.1PCTS，環(huán)比+1.3%，與上月持平。

2022年4月，國內煤鋼價格相對穩(wěn)定，國際油價受地緣政治突發(fā)事件影響繼續(xù)高位震蕩其中，煤炭和石油價格由于去年基數較低，同比漲幅較大分上下游看，2022年4月PPI采礦業(yè)同比+38.3%，環(huán)比+0.3PCTS，PPI原材料行業(yè)同比+17.4%，環(huán)比+0.7PCTS，PPI加工行業(yè)同比+4.8%，環(huán)比—0.9PCTS環(huán)比來看，上游行業(yè)與下游行業(yè)PPI漲幅之差有所收窄同比來看，上游行業(yè)PPI漲幅與下游行業(yè)PPI漲幅之差繼續(xù)擴大，下游行業(yè)成本壓力環(huán)比有所放緩，但仍較大4月份，保供應，穩(wěn)價格政策發(fā)揮了一定作用:石油，煤炭及其他燃料加工業(yè)，化學原料和化學制品制造業(yè)，石油和天然氣開采業(yè)，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增速分別回落4.4，0.4，12.9和1.9個百分點同比來看，在調查的40個工業(yè)大類中，價格漲幅回落的有22個，比上月增加1個

地緣政治沖突持續(xù)，國際大宗商品價格高位震蕩，國內疫情從5月份開始出現轉機展望后市，我們認為，在翹尾因素的基礎上，PPI將繼續(xù)同比下降伴隨著短期干擾因素的消退，下降的速度可能會比前幾個月更快

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