資產(chǎn)配置:經(jīng)濟(jì)修復(fù)偏弱，配置偏向保守

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然偏弱，宏觀數(shù)據(jù)走勢(shì)不及預(yù)期，需要政策的進(jìn)一步刺激，但重大會(huì)議安排均在7月、8月，方向性政策在月內(nèi)出臺(tái)可能性不大。在此背景下，市場(chǎng)對(duì)政策的強(qiáng)預(yù)期和政策暫時(shí)沉默的現(xiàn)實(shí)共同作用下，配置邏輯更偏向保守，債券仍有一定下行空間；股票繼續(xù)階段性調(diào)整，重點(diǎn)關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；在市場(chǎng)需求和供給再平衡下，原油價(jià)格維持震蕩態(tài)勢(shì)。

總體來(lái)看，我們對(duì)6月大類資產(chǎn)的表現(xiàn)預(yù)測(cè)為:

宏觀經(jīng)濟(jì)展望:

海外通脹緩和，衰退概率仍大

美歐經(jīng)濟(jì)增速大概率將繼續(xù)放緩，制造業(yè)景氣度尚未有明顯修復(fù)。美歐受連續(xù)高強(qiáng)度加息影響，內(nèi)需受到一定抑制，歐洲因其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中信貸地位更高，影響可能更加顯著。能源價(jià)格受到需求放緩的影響，逐步回落；歐洲天然氣價(jià)格已有明顯的下降，歐元區(qū)調(diào)和通脹雖仍在6.1%的高位，但已顯著下行。歐洲央行將通脹目標(biāo)定在2%，目前目標(biāo)仍遠(yuǎn)，且5月歐央行加息時(shí)也表明不會(huì)停止加息，6、7月歐央行加息概率仍高，歐洲內(nèi)需下半年大概率將維持在低水平。

圖1:美歐制造業(yè)景氣度維持在收縮區(qū)間 圖2:通脹高位，但顯著回落

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)繼續(xù)放緩

房地產(chǎn)二手市場(chǎng)熱度再降，新房供應(yīng)量減半。新房方面，供銷雙弱，新增供應(yīng)量再次下滑，為2019-2021年同期的一半，成交量下降至2019-2021年同期的6成左右。二手房掛牌量掛牌價(jià)均出現(xiàn)下滑，克而瑞17重點(diǎn)城市成交為761萬(wàn)平方米，環(huán)比再降14%，較前期高點(diǎn)的3月已下降3成，剛需市場(chǎng)有所降溫。5月全國(guó)土地市場(chǎng)成交規(guī)模仍在較低位。目前需要依靠政策刺激市場(chǎng)回暖，但市場(chǎng)可能對(duì)小規(guī)模的刺激政策已有免疫能力。

圖4:城市二手房出售掛牌量指數(shù)下行

消費(fèi)延續(xù)修復(fù)。5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額37803億元，同比增長(zhǎng)12.7%，五一假期居民出行意愿強(qiáng)烈，帶動(dòng)消費(fèi)抬升，拉動(dòng)5月消費(fèi)。剔除五一假期影響后，消費(fèi)環(huán)比有所下跌，主要是疫情所抑制的需求集中釋放后的疲軟。后續(xù)如果缺少政策刺激，消費(fèi)可能回落。

圖5:5月消費(fèi)數(shù)據(jù)增速放緩

生產(chǎn)端需求偏弱，去庫(kù)存壓力下生產(chǎn)端仍偏弱。從生產(chǎn)端看，上游原材料價(jià)格、中游半成品價(jià)格均處于下行區(qū)間，下游開(kāi)工情況整體仍然偏弱，指向去庫(kù)壓力仍然較大，需求依然不足。

圖6:螺紋鋼價(jià)格指數(shù) 圖7:水泥價(jià)格指數(shù)

低基數(shù)下CPI尚且穩(wěn)定，PPI回正仍需時(shí)日。豬價(jià)繼續(xù)下行拖累CPI，服務(wù)業(yè)雖持續(xù)修復(fù)但景氣度有所回落，青年人口就業(yè)壓力偏高和內(nèi)需的乏力都指向耐用品、房租金價(jià)格缺乏上行支撐。工業(yè)品供大于求現(xiàn)狀持續(xù)，PPI下行壓力較大。

圖8:服務(wù)業(yè)景氣度回落青年人口失業(yè)率上行

總體看，經(jīng)濟(jì)修復(fù)繼續(xù)放緩，服務(wù)業(yè)仍是經(jīng)濟(jì)韌性的主要支撐。需求不足依然是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心問(wèn)題，尤其是大件消費(fèi)和房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然形成拖累。在此背景下，政策預(yù)期有所增強(qiáng)，但重大會(huì)議均安排在7月、8月召開(kāi)，月內(nèi)方向性政策出臺(tái)的概率相對(duì)不高。

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