7月21日，融通債券凈值報1.1799元，創(chuàng)歷史新高。融通債券成立于2003年09月30日，王超于2013年12月27日開始擔任其基金經(jīng)理，截至7月15日，融通債券收益回報高達67.01%，大幅跑贏同期業(yè)績基準的21.52%。其中，過去兩年，融通債券在同類335只普通債券型基金中排名第5。

基金經(jīng)理王超擁有15年證券投資從業(yè)經(jīng)歷，9.5年公募基金投資經(jīng)歷，現(xiàn)任融通基金管理有限公司固定收益部總監(jiān)。王超擔任融通債券基金經(jīng)理的9個完整年度以來，8個年度取得正收益。2014年-2022年業(yè)績及業(yè)績比較基準分別為11.36%、11.47%(5.54%)、0.33%(-1.63%)、0.91%(-3.38%)、12.20%(4.79%)、3.84%(1.31%)、-3.1%(-0.06%)、10.3%(2.1%)、3.95%(0.51%)。

展望后市，王超分析，目前房地產(chǎn)周期大概率見到歷史拐點，經(jīng)歷了2017-2021年房地產(chǎn)銷售面積的高位橫盤以后，目前大概率進入右側。從人口趨勢也能印證，2014年以后新增人口、結婚登記人數(shù)都出現(xiàn)趨勢性下降。歷史上來看，金融危機后，每一輪經(jīng)濟復蘇都跟地產(chǎn)部門高度相關。目前周期處在拐點向右的位置，通過政策刺激帶動地產(chǎn)的力度和彈性變得更小。與此同時，由于地方財政受到賣地收入的影響，地產(chǎn)投資出現(xiàn)了下降，同時也會影響到地方賣地收入，基建投資也會出現(xiàn)一定的壓力。

此外，王超分析，目前居民部門加杠桿出現(xiàn)很明顯的變化，從2020年四季度開始，居民部門杠桿率已經(jīng)處在非常高的水平，隨后基本保持一條直線。從前兩輪的經(jīng)濟復蘇周期可以看得出來，每一輪經(jīng)濟復蘇居民部門都是很重要的參與部門，居民部門整體貸款增速大幅超過整體貸款增速，從而拉動經(jīng)濟出現(xiàn)修復。進入2022年以后，居民貸款增速已經(jīng)開始系統(tǒng)性比整體貸款增速低。

總結來說，王超表示，本輪信用擴張受制于三大因素:第一是傳統(tǒng)地產(chǎn)部門加杠桿的動力不足；第二是債券市場融資渠道不是很通暢，雖然今年以來債券市場利率大幅下行，但實際上債券融資規(guī)模在下降；第三是地方政府債務擴張存在一定的制約，目前地方政府債務負債率在125%，超過120%的綠色分界線。

“從中長期維度來看，目前經(jīng)濟大概率又處在新舊動能轉換過程中，房地產(chǎn)部門不再是非常有效的加杠桿主體，這就意味著后面即使有政策刺激，信用周期的上行高度依然會非常有限。映射到債券市場，債券市場即使在政策刺激的推動下收益率有反彈，反彈幅度和高度大概率很難超過歷史同期水平或者前一輪歷史調(diào)整幅度?！蓖醭f。

立足于年內(nèi)，王超認為，不僅內(nèi)生經(jīng)濟相對比較弱，海外也是這樣，過去三輪周期以來，每一輪債券市場的熊市還有一個很重要的特征即中美共振， 2013年下半年、2016年四季度、2020年下半年無一例外。目前從領先指標來看，海外債券市場處在利率高位，跟中國處在周期錯位的階段，等到海外加息結束進入降息大概要到明年，從內(nèi)外需共振的角度，今年下半年基本面仍舊對債券市場友好。

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