自去年四季度市場(chǎng)見(jiàn)底以來(lái)，A股開(kāi)啟了震蕩向上的行情，雖然長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)比較明確，但流動(dòng)性與政策的變化也時(shí)刻影響著短期市場(chǎng)的走勢(shì)。在震蕩環(huán)境下，絕對(duì)收益目標(biāo)策略越來(lái)越受到投資者關(guān)注。

目前擔(dān)任浦銀安盛絕對(duì)收益部總經(jīng)理的褚艷輝，有15年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和9年公募基金管理經(jīng)驗(yàn)，他旗下管理著多只絕對(duì)收益投資策略基金。市場(chǎng)上的“固收+”產(chǎn)品大多由固收基金經(jīng)理?yè)?dān)綱，而褚艷輝則是權(quán)益投資出身，這和同業(yè)有很大不同。

權(quán)益投資出身

轉(zhuǎn)型絕對(duì)收益

從履歷來(lái)看，褚艷輝為經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2004年8月至2008年4月間曾在上海信息中心擔(dān)任宏觀經(jīng)濟(jì)、政策研究員，2008年5月到2010年9月在愛(ài)建證券擔(dān)任制造與消費(fèi)大類(lèi)行業(yè)高級(jí)研究員，2011年4月加盟浦銀安盛基金，擔(dān)任機(jī)械制造方向的高級(jí)行業(yè)研究員，2014年開(kāi)始管理混合型基金，隨后逐漸將能力圈向大類(lèi)資產(chǎn)配置和固收投資拓展，深耕絕對(duì)收益投資策略。

“我在從業(yè)之初就經(jīng)歷了很大的市場(chǎng)波動(dòng)，持有人體驗(yàn)不好，這讓我開(kāi)始思考，如何能聚焦到長(zhǎng)期穩(wěn)健、持有體驗(yàn)好的投資策略和投資方法上?！瘪移G輝說(shuō)。

談及自己轉(zhuǎn)型的心路歷程，褚艷輝坦言有過(guò)不適應(yīng)的階段，“雖然我們是銀行系基金，有很優(yōu)秀的固收研究團(tuán)隊(duì)，但我作為基金經(jīng)理仍然需要去不斷學(xué)習(xí)，學(xué)習(xí)固收資產(chǎn)如何配置，投資組合如何動(dòng)態(tài)調(diào)整，如何控制回撤，如何做絕對(duì)收益。這和做主動(dòng)權(quán)益、相對(duì)收益產(chǎn)品，只需要找最牛的股票有很大不同?！?/p>

在“固收+”產(chǎn)品當(dāng)中，固收資產(chǎn)部分其實(shí)區(qū)分度不高，基本上都是通過(guò)票息來(lái)爭(zhēng)取組合的收益安全墊，而關(guān)鍵則在于如何從增收益的部分提升組合表現(xiàn)。從這個(gè)方面看，一個(gè)權(quán)益基金經(jīng)理來(lái)管理“固收+”，優(yōu)勢(shì)還是不小的。褚艷輝認(rèn)為，權(quán)益出身的基金經(jīng)理做“固收+”，最大的優(yōu)勢(shì)就是對(duì)市場(chǎng)敏銳度更高。

“權(quán)益-”比“固收+”更貼切

談及如何實(shí)現(xiàn)“固收+”和絕對(duì)收益的策略目標(biāo)，褚艷輝多次提到了風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性。

“我在讀研究生時(shí)，論文題目叫做《我國(guó)證券投資基金的系統(tǒng)性與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)研究》，當(dāng)時(shí)就在研究如何通過(guò)資產(chǎn)配置控制風(fēng)險(xiǎn)，每類(lèi)資產(chǎn)如何尋找安全邊際等問(wèn)題，這對(duì)我后來(lái)做絕對(duì)收益有很大影響?！彼f(shuō)。

在固收資產(chǎn)方面，褚艷輝將其定位于組合的安全墊，因此不會(huì)做過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)暴露，不會(huì)加過(guò)多杠桿和久期，或者降低評(píng)級(jí)。從過(guò)往持倉(cāng)來(lái)看，褚艷輝的債券持倉(cāng)主要為3A的央企、公用事業(yè)債券。

在權(quán)益資產(chǎn)方面，褚艷輝也將風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)時(shí)刻融入到組合管理中。比如，他一般會(huì)將組合分散在七八個(gè)行業(yè)，不在某一個(gè)行業(yè)或領(lǐng)域做過(guò)多超配，不投周期性行業(yè)、高波動(dòng)性行業(yè)；在個(gè)股配置上，他一般會(huì)把組合盡量分散到20只以上的股票中，減少個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。

“我和渠道交流的時(shí)候有一個(gè)心得，相比‘固收+’，也許‘權(quán)益-’的概念顯得更貼切，更容易讓投資者接受。這本身就是一個(gè)低倉(cāng)位的權(quán)益產(chǎn)品，相比于高波動(dòng)高彈性，我們更關(guān)注高確定性，更加重視客戶(hù)的持有體驗(yàn)?！?褚艷輝表示。

當(dāng)前處于右側(cè)投資階段

展望后市，褚艷輝認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望向中長(zhǎng)期的潛在增速靠攏，今年設(shè)立的5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是一個(gè)相對(duì)合理的目標(biāo)。近期國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的CPI和PPI數(shù)據(jù)都比較溫和，流動(dòng)性大幅收縮的擔(dān)憂(yōu)得到緩解，疊加海外風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息力度的影響，預(yù)計(jì)外部環(huán)境也將逐漸寬松。

與此同時(shí)，5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)也需要豐富靈活的政策工具，形成共促高質(zhì)量發(fā)展的合力。褚艷輝指出，當(dāng)前的政策環(huán)境相對(duì)友好。制度層面，中國(guó)特色估值體系從去年下半年開(kāi)始被多次提及，全面注冊(cè)制也在今年正式落地，都感受到國(guó)家對(duì)發(fā)展經(jīng)濟(jì)的重視。

回到A股市場(chǎng)，如果說(shuō)2022年的市場(chǎng)是內(nèi)外交織、錯(cuò)綜復(fù)雜的，褚艷輝認(rèn)為，2023年的市場(chǎng)會(huì)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、流動(dòng)性相對(duì)寬松的背景下震蕩向上，站在當(dāng)前位置，這是一個(gè)勝率比較不錯(cuò)的點(diǎn)位，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入到右側(cè)投資的階段。

“當(dāng)處于右側(cè)投資階段，遇到調(diào)整應(yīng)該開(kāi)心，一個(gè)比較好的操作就是在回調(diào)的時(shí)候加倉(cāng)或者調(diào)整組合配置，使自己的組合能更貼近市場(chǎng)的變化，把投資方向放在空間更大的資產(chǎn)上?！?褚艷輝表示。

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