《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 楊力

愛瑪科技預(yù)計(jì)2022年業(yè)績大幅增長，但過去幾年該公司在業(yè)績規(guī)模和盈利能力上已經(jīng)遠(yuǎn)落后于雅迪控股。在2021年登陸資本市場后，現(xiàn)在的愛瑪科技已不差錢，未來能否奮起直追縮小與行業(yè)龍頭的差距?

業(yè)績大增 但與行業(yè)龍頭差距明顯

近日，愛瑪科技發(fā)布消息，從3月1日至3月31日，該公司舉辦首屆“愛瑪超級車主日”，活動(dòng)期間，所有電動(dòng)車的車主都將享受包括半價(jià)換購電池、舊頭盔半價(jià)換購3C頭盔、車主優(yōu)惠券、車主保價(jià)券、25項(xiàng)免費(fèi)點(diǎn)檢等四大福利。

2022年，愛瑪科技實(shí)現(xiàn)了較快的業(yè)績增長。該公司發(fā)布的2022年的業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為168,000萬元到200,000萬元，與上年同期相比，增加101600萬元到133600萬元，同比增長153%到201%;預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為162200萬元到194000萬元，與上年同期相比，增加100579萬元到132379萬元，同比增長163%到215%。

對于業(yè)績增長的原因，愛瑪科技列出三個(gè)原因:一是產(chǎn)品力提升，公司在消費(fèi)者深度洞察的基礎(chǔ)上，通過正向開發(fā)推出的新品廣受市場歡迎;二是品牌力明顯提升，好產(chǎn)品、好服務(wù)加上多樣化的品牌推廣，營造了良好的用戶口碑;三是渠道力的競爭優(yōu)勢凸顯，門店數(shù)量持續(xù)增長。

東方財(cái)富網(wǎng)金融終端數(shù)據(jù)顯示，從2019年至2021年，愛瑪科技實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤分別為5.1億元、5.14億元和6.16億元，同期增速分別為30.14%、0.75%和20%。由此可見，近年來該公司總體保持著較快的業(yè)績增長。

《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，愛瑪科技的業(yè)績增長與近年來我國兩輪電動(dòng)車市場的快速發(fā)展有直接聯(lián)系。數(shù)據(jù)顯示，我國是全球最大的電動(dòng)兩輪車市場，銷量由2017年的3050萬輛增長至2021年的4980萬輛，復(fù)合年增長率為13.0%，并在2021年占據(jù)全球總銷量的75.9%。

中國自行車協(xié)會(huì)的最新數(shù)據(jù)顯示，2022年，中國電動(dòng)自行車產(chǎn)品累計(jì)銷量約5000萬輛，社會(huì)保有量達(dá)3.5億輛;中國摩托車商會(huì)的最新數(shù)據(jù)則顯示，2022年，中國電動(dòng)摩托車銷量為763.27萬輛。預(yù)計(jì)2026年中國電動(dòng)兩輪車銷量達(dá)6970萬輛，較2022年的復(fù)合年增長率為7.1%。在電動(dòng)兩輪車的三項(xiàng)分類中，電動(dòng)自行車占據(jù)大部分銷量比例。

事實(shí)上，愛瑪科技業(yè)績的快速增長與我國兩輪電動(dòng)車行業(yè)的快速發(fā)展基本吻合。然而，在過去幾年，該公司與同行對手雅迪控股的差距卻在越來越大，甚至可以用“起個(gè)大早，趕個(gè)晚集”來形容愛瑪科技的發(fā)展。

愛瑪科技成立于1999年，并2021年成功在上交所上市。雅迪則成立于2001年，卻早在2016年于港交所上市。

目前，從業(yè)績排名來看，愛瑪科技只能排第二位，而雅迪控股排第一位。截至2021年，雅迪控股占據(jù)國內(nèi)電動(dòng)自行車市場28.5%的市場份額，而愛瑪科技則以17.9%的市場份額緊隨其后。

目前，雅迪還未發(fā)布2022年的業(yè)績報(bào)告，該公司2022年上半年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，雅迪控股實(shí)現(xiàn)總營收約140.51億元，同比增長13.54%，同期股東應(yīng)占利潤達(dá)8.99億元，同比增加約52.6%。

事實(shí)上，不僅在業(yè)績上，在產(chǎn)品單價(jià)和單車?yán)麧櫳?，愛瑪科技和雅迪控股也存在一定的差距?022年上半年，雅迪控股的單車價(jià)格也從2021年的1940元/輛上升至2233元/輛，增長了15%;而同期愛瑪科技的單價(jià)從2021年的1795元/輛上升到1887元/輛，增長了5%。

2022年上半年，在單車?yán)麧櫳?，雅迪控股的凈利潤?021年的99元/輛增長到146元/輛，增長了49%;愛瑪科技的單車凈利潤從78元/輛增長到139元/輛，增長了78%。由此可見，在單車價(jià)格和單車?yán)麧櫳希瑦郜斆黠@落后于雅迪控股。

與行業(yè)龍頭差距為何越來越大?

目前，愛瑪科技在業(yè)績規(guī)模和盈利能力上都落后于雅迪控股，造成這一情況的或許就是當(dāng)年雅迪控股率先登陸資本市場，搶得先機(jī)。

愛瑪科技和雅迪控股先后成立后，并幾乎同時(shí)在2004年前后開始布局電動(dòng)自行車業(yè)務(wù)。到2010年時(shí)，愛瑪科技的年銷量是220萬臺左右，雅迪的年銷量是200萬臺左右，當(dāng)時(shí)愛瑪?shù)氖袌龇蓊~超過雅迪控股。

然而，雅迪控股早一步在2016年登陸A股市場，之后便迅速拓展銷售渠道，同時(shí)掀起價(jià)格戰(zhàn)，規(guī)模開始超過愛瑪科技。此后二者的營業(yè)收入和凈利潤逐漸拉開距離。

2017年，雅迪控股的營業(yè)收入為79億元，愛瑪科技的營業(yè)收入為78億元，二者相差無幾，而到了2021年，雅迪控股的營業(yè)收入達(dá)到了270億元，而同期愛瑪科技的營業(yè)收入為154億元。雅迪控股的營業(yè)收入幾乎要達(dá)到愛瑪科技的兩倍。

在凈利潤上，2018年和2019年，雅迪控股和愛瑪科技的歸母凈利潤基本相等，分別為4.3億元、5.2億元。而到2021年，雅迪控股的凈利潤達(dá)到13.7億元，而愛瑪科技的凈利潤僅為6.6億元，雅迪控股的凈利潤是愛瑪科技的兩倍多。

從電動(dòng)兩輪車銷量上來看，這樣的趨勢也在持續(xù)。2018年和2019年時(shí)，愛瑪科技和雅迪控股的銷量僅相差幾十萬臺，但是2020年差距驟然拉開，當(dāng)年雅迪銷量突破1000萬臺，愛瑪科技還停留在600多萬臺，比雅迪控股少了300余萬臺。2021年，雅迪控股的電動(dòng)兩輪車銷量比愛瑪科技多500余萬臺，二者差距在擴(kuò)大。

業(yè)績差距部分體現(xiàn)在二者的研發(fā)投入上。從2018年至2021年以及2022年上半年，愛瑪科技的研發(fā)費(fèi)用分別為1.6億元、2億元、2.4億元、4億元和2.1億元，同期雅迪控股的研發(fā)費(fèi)用分別為3.1億元、3.9億元、6.1億元、8.4億元和5.1億元。由此可見，愛瑪科技的研發(fā)投入金額甚至不及雅迪控股的一半。

從2018年至2021年，愛瑪科技的經(jīng)銷商從1831家增加到2000余家，而雅迪控股的門店數(shù)量從9000家增至2021年的28000家，分銷商從2018年的1824家增至2021年的3353家。

手握巨額募資能否挽回局面?

近年來，為獲取更高的毛利潤。兩輪電動(dòng)車廠商正積極布局電動(dòng)摩托，而在2021年我國電動(dòng)摩托車企業(yè)市場份額統(tǒng)計(jì)中，愛瑪科技都未能進(jìn)入前十，而同行企業(yè)雅迪、綠源、臺鈴、新日都赫然在榜。

2021年，愛瑪科技的電動(dòng)自行車營收增長了21.4億，占總營收增長的86%，同比增加42.71%。但該公司的電動(dòng)兩輪摩托車在2021年幾乎原地踏步，收入僅比上年多了3000萬，同比增長只有0.4%。同期該公司的電動(dòng)摩托車銷量比上年減少了6%。

此外，愛瑪科技的毛利率在2021年幾乎沒有增長。該公司電動(dòng)自行車的毛利率為11.5%，同比增加了0.61個(gè)百分點(diǎn);電動(dòng)兩輪摩托車的毛利率為11.37%，與上年持平;電動(dòng)三輪車的毛利率為13.47%，較上年增加了0.18個(gè)百分點(diǎn);自行車的毛利率為5.8%，較上年減少了5.91個(gè)百分點(diǎn);配件銷售的毛利率為14.08%，較上年增加了0.08個(gè)百分點(diǎn)。

2021年，愛瑪科技產(chǎn)品整體毛利率為11.72%，雅迪控股為15.2%，小牛電動(dòng)為21.9%。相比之下，愛瑪科技的毛利率較小。

由于錯(cuò)失了借助資本力量發(fā)展的先機(jī)，過去幾年，愛瑪科技已被雅迪控股甩在了后邊。但在2021年登陸資本市場后，愛瑪科技已經(jīng)不再差錢，截至2022第三季度末，該公司有貨幣資金97.5億元，相較于2021年末28.5億元，增長三倍多。該公司的資產(chǎn)負(fù)債率從2016年的81.97%降至2022年第三季末的68.7%。

手握巨額募集資金的愛瑪科技正在積極擴(kuò)張，準(zhǔn)備與競爭對手一決雌雄。但值得警惕的是，該公司在業(yè)績大幅增長的同時(shí)，其應(yīng)收賬款也幾乎增長了100%，從2021年12月31日的2.1億元增長至2022年9月30日末的3.9億元，而同期該公司的營業(yè)收入同比增長了37%。

與此同時(shí)，該公司存貨也出現(xiàn)集壓，2021年年末為7.96億元，比2020年年末的4.95億元增長了60.8%，其中庫存商品由2.8億漲至4.4億，同比增長57%。貢獻(xiàn)了最大營業(yè)收入的電動(dòng)自行車，雖然產(chǎn)銷量同比提升了30%，但庫存量增幅達(dá)到82%。截至2022年第三季度末，該公司的存貨賬面價(jià)值為5.3億元。

《電鰻財(cái)經(jīng)》從黑貓投訴平臺了解到，近30天內(nèi)，愛瑪科技有投訴27起，其中有19起已回復(fù)，僅4起已完成。累計(jì)投訴量為750起，其中533起已回復(fù)，453起已完成。一位消費(fèi)者在2023奶奶2月28日晚上在艾瑪旗艦店購買電動(dòng)車，3月3日騎車電動(dòng)車出去就壞了到路上，該消費(fèi)者聯(lián)系售后過來檢查，發(fā)現(xiàn)電機(jī)壞了，需要換電機(jī)。此后，該消費(fèi)者聯(lián)系門店，門店銷售態(tài)度惡劣，該消費(fèi)者要求退款，門店不予退款。

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