2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入174億元，同比增長(zhǎng)4.52%，歸母凈利潤(rùn)為—2.93億元，歸母扣非凈利潤(rùn)為—3.42億元2022年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51億元，同比增長(zhǎng)8.32%，歸母凈利潤(rùn)1.31億元，同比增長(zhǎng)1.92%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.25億元，同比增長(zhǎng)5.04%點(diǎn)評(píng)2021年事件，公司保持了較快的店面展節(jié)奏，全年業(yè)績(jī)受到同店壓力和異地虧損，以及異地子公司商譽(yù)計(jì)提的影響2021年第四季度，公司營(yíng)收端實(shí)現(xiàn)8.38%的增長(zhǎng)，增速快于去年第三季度但由于商譽(yù)減值損失的集中計(jì)提，利潤(rùn)端虧損較大2021年全年，公司新開(kāi)收購(gòu)直營(yíng)店117家，其中省內(nèi)68家，省外49家，調(diào)整關(guān)閉門店43家，形成了山東，北京，河北，江蘇，安徽，內(nèi)蒙古跨區(qū)域，一體化發(fā)展格局期末公司共有門店1，018家，其中直營(yíng)店971家，加盟店47家由于疫情反復(fù)，消費(fèi)預(yù)期減弱由于2020—2021年門店高速展，供應(yīng)鏈社會(huì)化服務(wù)逐步增加，公司2021年全年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)4.52%全年毛利率同比小幅收窄0.22個(gè)百分點(diǎn)，銷售/管理及財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升3.13個(gè)百分點(diǎn)預(yù)計(jì)費(fèi)用率上升的主要原因是:1)同店大幅下降，2)受疫情影響異地子公司培育成本較高:河北，內(nèi)蒙古，安徽子公司分別虧損6722萬(wàn)元，6824萬(wàn)元，7793萬(wàn)元，3)受新租賃準(zhǔn)則影響，公司的惠超市和維客商業(yè)連鎖計(jì)提商譽(yù)減值損失約2.97億元，共同造成公司全年業(yè)績(jī)虧損2021年，公司圍繞全渠道，數(shù)字化，供應(yīng)鏈布局扎實(shí)推進(jìn)2021年，公司線上銷售額增長(zhǎng)2倍以上，門店自助服務(wù)線下轉(zhuǎn)化率37%線上業(yè)務(wù)覆蓋市縣50余家門店，450余家門店開(kāi)通到家業(yè)務(wù)，數(shù)字化方面，2021年公司通過(guò)組織轉(zhuǎn)型成立科技創(chuàng)新中心，2021年12月起智能補(bǔ)貨系統(tǒng)已在部分門店上線，供應(yīng)鏈方面，河北張家口物流園，安徽淮北物流園投入使用，新建成的商河5.0智慧物流園開(kāi)工，自有品牌占比13.36%得益于供應(yīng)鏈效率提升和異地子公司業(yè)績(jī)恢復(fù)，公司2022Q1業(yè)績(jī)迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)2022年一季度，公司新開(kāi)直營(yíng)店8家，其中山東省內(nèi)5家，省外3家，關(guān)店17家，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)8.32%，毛利率微降0.56個(gè)點(diǎn)從拆分來(lái)看，韋偃地區(qū)毛利率同比上升，省外其他地區(qū)毛利率也有所修復(fù)，山東其他地區(qū)毛利率同比收窄去年，有許多展覽店和會(huì)員店，折扣店和其他業(yè)態(tài)都位于這一地區(qū)本季度三費(fèi)率同比收窄0.73個(gè)百分點(diǎn)，共同使公司單季度利潤(rùn)端重回同比正增長(zhǎng)趨勢(shì)我們認(rèn)為主要得益于:1)門店效率的提升，2)安徽，張家口，樂(lè)惠等子公司業(yè)績(jī)同比有所提升本期因關(guān)店導(dǎo)致的長(zhǎng)期待攤費(fèi)用約1700萬(wàn)剔除該因素影響，扣母扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約17%投資建議:考慮到公司生鮮供應(yīng)鏈效率和密集布局區(qū)域優(yōu)勢(shì)仍在深化，異地子公司也有望逐步改善預(yù)計(jì)2022—2024年EPS分別為0.46，0.64，0.89元，維持買入評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)1行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)因?yàn)樯鐓^(qū)競(jìng)爭(zhēng)而進(jìn)一步加劇，2.公司異地進(jìn)展不及預(yù)期

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