回顧2021年的成績(jī)，結(jié)果符合我們的預(yù)期公司公布2021年業(yè)績(jī):2021年?duì)I收622億元，同比增長(zhǎng)15.2%，凈利潤(rùn)23.9億元，同比增長(zhǎng)5.9%，4Q21營(yíng)收223億元，同比增長(zhǎng)5.4%，凈利潤(rùn)10.4億元，同比增長(zhǎng)3.9%，業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期2021年毛利率同比增長(zhǎng)1.9ppt至13.1%，其中施工/運(yùn)營(yíng)/設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)同比分別為—0.2/+3.6/+0.4 PPT，四項(xiàng)費(fèi)用率同比上升0.8ppt至8.6%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升1.3ppt至2.6%，主要是PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)費(fèi)用在建設(shè)期內(nèi)不再資本化，凈利率同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至3.8%2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入31.3億元，與上年基本持平，投資現(xiàn)金凈流出32.3億元，同比減少86億元，主要是PPP項(xiàng)目的現(xiàn)金流體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流上發(fā)展趨勢(shì)建筑業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，關(guān)注上海疫情影響預(yù)計(jì)2021年，公司建筑業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)12%左右，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，分地區(qū)看，浙江，江蘇，廣東收入同比增長(zhǎng)62.6%，75.9%，78.6%，上海增長(zhǎng)2.6%2021年，公司中標(biāo)項(xiàng)目訂單同比增長(zhǎng)10.1%，1Q22中標(biāo)訂單同比增長(zhǎng)4.1%，其中上海訂單同比下降6.9%公司計(jì)劃2022年收入同比增長(zhǎng)8—10%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5—10%我們看好在基建穩(wěn)增長(zhǎng)的大背景下，公司的工程主業(yè)全年將繼續(xù)保持穩(wěn)健，但我們也建議關(guān)注上海疫情對(duì)公司業(yè)務(wù)承接和收入確認(rèn)的短期影響運(yùn)營(yíng)繼續(xù)為盈利做出貢獻(xiàn)2021年，公司投資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利10.4億元，2020年，公司BT/BOT項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)投資收益9.2億元，2018年以來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)2021年，公司中標(biāo)PPP/BOT等投資業(yè)務(wù)總額253.6億元，同比增長(zhǎng)199%，為近五年最高水平，2021年末，長(zhǎng)期應(yīng)收款+其他非流動(dòng)資產(chǎn)余額為470億元，高于2020年末的397億元和3Q21年末的425億元我們認(rèn)為這有望為未來(lái)投資和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入提供支撐凈負(fù)債率同比下降2021年，公司債務(wù)規(guī)模得到控制，凈負(fù)債率同比下降9.8ppt至56.9%，經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量總額為0.96億元，同比少流出85.7億元我們建議繼續(xù)關(guān)注公司后續(xù)的債務(wù)規(guī)模和融資安排預(yù)測(cè)和估價(jià)考慮了疫情的影響我們下調(diào)2022年凈利潤(rùn)3%至25.8億元，引入2023年凈利潤(rùn)28.6億元公司目前7.1/6.4x 2022/23e市盈率，我們維持6.9元目標(biāo)價(jià)，跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)8.4/7.6x 2022/23e市盈率，18%上行空間上海和全國(guó)的疫情沒(méi)有得到有效緩解，穩(wěn)增長(zhǎng)政策達(dá)不到預(yù)期

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