最近幾年來，受政策，估值，基本面等多重因素壓制，醫(yī)藥板塊出現(xiàn)了較大調(diào)整在極為不利的市場環(huán)境下，融通健康產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理萬民遠(yuǎn)上游，超額收益顯著，業(yè)績穩(wěn)定性好，撤退幅度相對(duì)較小，備受市場關(guān)注

萬敏源是四川大學(xué)生物醫(yī)學(xué)博士深耕醫(yī)療投資十余年，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)和投資有著深刻的理解他是研究機(jī)構(gòu)公認(rèn)的特立獨(dú)行的逆行者他喜歡逆向投資，基本不參與持股，更喜歡尋找相對(duì)冷門的低估值股票即使在2020年四季度醫(yī)藥股最瘋狂的時(shí)刻，他也保持冷靜，堅(jiān)持不從估值泡沫中賺錢

萬萬源的決心來自于他對(duì)醫(yī)藥資產(chǎn)出色的定價(jià)能力和對(duì)市場周期的理性判斷獲得了時(shí)間的回報(bào)，短，中，長期業(yè)績?cè)谕惢鹬忻星懊┿y河證券數(shù)據(jù)顯示，融通健康產(chǎn)業(yè)近五年實(shí)現(xiàn)了210.78%的收益率他管理的另一只成立一年多的全市場基金也取得了不錯(cuò)的業(yè)績?nèi)谕ㄐ佬莱砷L基金成立于2021年10月，經(jīng)受住了2022年市場下跌的考驗(yàn)，成立以來取得了21.44%的優(yōu)異業(yè)績

日前，萬萬源接受證券時(shí)報(bào)記者采訪他說他骨子里討厭風(fēng)險(xiǎn)，所以買資產(chǎn)的核心是安全邊際他希望在一定程度上熨平產(chǎn)品的凈值波動(dòng)，所以愿意放棄估值泡沫的收益他的投資風(fēng)格是在無人問津的地方買入，在人多的時(shí)候賣出他認(rèn)為在市場無人問津的時(shí)候，有足夠的時(shí)間慢慢買入便宜的標(biāo)的，大家都樂觀的認(rèn)為沖進(jìn)市場，風(fēng)險(xiǎn)就不遠(yuǎn)了

跟風(fēng)才能賺貝塔。

不能從阿爾法賺錢。

證券時(shí)報(bào)記者:你是四川大學(xué)生物醫(yī)學(xué)博士你為什么選擇進(jìn)入證券行業(yè)

萬:學(xué)醫(yī)需要長時(shí)間的反復(fù)實(shí)驗(yàn)我覺得很無聊在學(xué)校，我就開始打算往金融方向發(fā)展，自學(xué)了一些金融知識(shí)我興趣廣泛我不像學(xué)醫(yī)那樣專門從事證券研究和投資，但我的人脈很廣我需要關(guān)注社會(huì)各個(gè)層面的變化，科技的進(jìn)步和各種新鮮事物，這樣比較適合我入行十幾年，發(fā)現(xiàn)自己很愛投資，也很慶幸當(dāng)初的選擇

證券時(shí)報(bào)記者:2022年市場低迷，加上集中采購的影響，醫(yī)藥股持續(xù)下跌，但你獲得了正收益你是怎么操作的

萬萬源:2022年初我并不悲觀沒想到這么多黑天鵝事件在投資的道路上，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)實(shí)際扣除與預(yù)期不符的情況這個(gè)時(shí)候，我們應(yīng)該了解市場，尊重市場，敬畏市場，而不是堅(jiān)持自己2022年醫(yī)藥股市場延續(xù)了2021年的下跌趨勢(shì)CXO等一度最熱門的曲目一路下滑過去這些賽道的機(jī)構(gòu)持倉相對(duì)集中，存在一定程度的踩踏我在2020年大幅減倉了這類股票，所以基本上沒受傷反過來，在2022年三四季度，這些熱門賽道的龍頭公司跌到谷底的時(shí)候，我開始陸續(xù)加倉，復(fù)制一些大市值公司的底部，賺取一些正收益

證券時(shí)報(bào)記者:很多研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為你的投資風(fēng)格不一樣請(qǐng)告訴我們你的投資框架

萬敏源:我的投資框架可以總結(jié)為出奇制勝和逆向投資誠信是眾所周知的優(yōu)秀公司，奇點(diǎn)是所謂的黑馬在構(gòu)建投資組合時(shí)，我有三個(gè)原則:第一，在好的貝塔中尋找阿爾法有時(shí)我的投資組合看起來與我的同行大相徑庭，但實(shí)際上彼此很相似我選擇的賽道和其他人差不多，都是高景氣或者發(fā)展空間大的細(xì)分行業(yè)，但是在個(gè)股的選擇上，我更喜歡相對(duì)冷門和被低估的黑馬，二是放棄估值泡沫的收益，不賺最后一個(gè)銅幣我的投資組合里沒有明顯泡沫的股票不持有明顯高估值的標(biāo)的，晚上睡覺踏實(shí)我不擔(dān)心我持有的股票第二天會(huì)大跌如果它們真的下跌，我可能會(huì)加倉第三，反向投資建倉需要很長時(shí)間一般半年后會(huì)考慮建倉，有足夠的時(shí)間做研究所以犯錯(cuò)的概率會(huì)比較低，而且如果我在底部買入，即使犯錯(cuò)，止損的成本也不高

我購買資產(chǎn)的核心是高安全邊際暫時(shí)不漲可以接受，但我不能虧很多錢我的投資風(fēng)格是，在沒人管的地方買，在人來人往的時(shí)候賣，在市場沒人管的時(shí)候，大概率有投資機(jī)會(huì)，在大家都看好沖進(jìn)去的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)就不遠(yuǎn)了雖然可能會(huì)繼續(xù)上漲，但還是要快跑，否則可能會(huì)遭遇過山車行情本質(zhì)上我是根據(jù)估值和成長性的匹配來判斷的比如兩年前一家龍頭藥企受到機(jī)構(gòu)追捧，市值超過2000億元我覺得太貴了，就清倉了去年四季度公司跌到600多億市值，我覺得很值錢，就回購了

證券時(shí)報(bào)記者:特立獨(dú)行會(huì)有更大的壓力嗎。

人在遠(yuǎn)方:早期壓力比較大，漸漸的我越來越自信順勢(shì)而為，買大家都看好的資產(chǎn)，犯錯(cuò)的概率會(huì)低一些，即使犯錯(cuò)的壓力沒有那么大但如果跟風(fēng)，只能賺貝塔，賺不到阿爾法，因?yàn)榇蠹铱春玫馁Y產(chǎn)不僅不便宜，很多時(shí)候還很貴反向投資的壓力肯定會(huì)更大大家都不看好，都在賣是什么讓你覺得別人錯(cuò)了肯定是公司目前有不利因素，所以會(huì)拋售，會(huì)更便宜，所以我買的股票大部分當(dāng)期都不會(huì)長得很好所以有投資者問:你逆向投資只是為了選一只質(zhì)量差的股票嗎其實(shí)不是的我只是選擇了和大家預(yù)期不一樣的東西而且，我不是簡單的低PE選股估值低只是一個(gè)條件我必須有更多的條件才能進(jìn)入我的視野比如公司未來兩年的增速一定要比現(xiàn)在快，業(yè)績?cè)鏊俨坏陀?0%20%以下的增長是價(jià)值股，我一般不考慮不是價(jià)值股不好，而是我更喜歡投資成長股

資產(chǎn)定價(jià)

就是一個(gè)對(duì)比。

人在遠(yuǎn)方:我希望構(gòu)建的組合是有靈魂的，有層次的，有漸變的我希望在任何時(shí)候，我的資產(chǎn)大約一半在右邊，一半在左邊這是一個(gè)理想化的想法，也是我追求的模式，付諸實(shí)踐可能不太準(zhǔn)確我買左邊的股票，但是如果投資組合里的股票都在左邊，可能很久都不會(huì)漲當(dāng)我購買一類資產(chǎn)時(shí)，我會(huì)預(yù)測它會(huì)表現(xiàn)多久我六個(gè)月前買的股票現(xiàn)在可能已經(jīng)在正確的一邊了如果他們漲了很多，我就逐步減倉，然后再加一些我看好的還在左側(cè)的資產(chǎn)投資組合是一個(gè)動(dòng)態(tài)的管理過程，并不是每天都有交易，而是需要不斷分析其性價(jià)比

萬民緣:投資的核心是給資產(chǎn)定價(jià)一個(gè)公司的發(fā)展前景相對(duì)容易判斷，但是很難確定市場價(jià)值市值與市場情緒和流動(dòng)性密切相關(guān)資產(chǎn)的定價(jià)是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的過程，通過比較來分析只有比較各種資產(chǎn)，才能確定某一類資產(chǎn)是否有吸引力比如，只有對(duì)比整個(gè)市場的資產(chǎn)，才能確定某一時(shí)刻醫(yī)藥股的價(jià)值，醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部也是如此只有熟悉各個(gè)醫(yī)藥子賽道的資產(chǎn)，才能通過充分的對(duì)比分析，知道某個(gè)子賽道是否有性價(jià)比，不能只看一個(gè)子領(lǐng)域就定價(jià)此外，市場也是資產(chǎn)定價(jià)的關(guān)鍵因素之一熊市的時(shí)候20倍PE感覺很貴，牛市的時(shí)候40倍PE還是感覺很便宜

證券時(shí)報(bào)記者:您如何評(píng)價(jià)自己在醫(yī)藥行業(yè)的定價(jià)權(quán)。

萬萬源:我是醫(yī)藥專業(yè)畢業(yè)的，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)研究了很久對(duì)行業(yè)整體有深入的了解，對(duì)新技術(shù)，新產(chǎn)品，新方向有密切的跟蹤和研究，對(duì)各種資產(chǎn)也比較熟悉我對(duì)定價(jià)還是很有信心的

證券時(shí)報(bào)記者:從公開信息來看，你持有的多是中小盤股票你更喜歡中小醫(yī)藥股嗎

萬民緣:股票對(duì)我來說是大是小我更看重估值和成長性的匹配度我對(duì)股票沒有偏見，也沒有執(zhí)念2019年以來，景氣軌道龍頭股備受追捧到2020年底，龍頭股都很貴了，所以從2021年開始我的投資組合里大盤股就少了但是經(jīng)過近兩年的調(diào)整，很多大盤股的估值已經(jīng)變得很有吸引力，我也在去年三四季度加倉了大盤股所以我前兩年多持有小股，只是特定市場風(fēng)格下的階段性結(jié)果

我也會(huì)買我的基金。

證券時(shí)報(bào)記者:不久前，你買了自己的基金。

萬萬源:我像孩子一樣養(yǎng)產(chǎn)品我買了很多我管理的產(chǎn)品，很多同事也買了我的產(chǎn)品希望盡力讓自己管理的產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，給投資者帶來長期的良好回報(bào)

我的特點(diǎn)是均衡配置，重視估值，所以短期內(nèi)業(yè)績不會(huì)特別突出，但是穩(wěn)定性會(huì)更好，回撤會(huì)比較低希望行情漲的時(shí)候能跟得上，跌的時(shí)候能穩(wěn)，爭取長期積累后獲得更好的收益特別希望持有人能理解我的投資理念沒有人能長期賺到超越認(rèn)知的錢只有認(rèn)知到位，明白自己的投資理念，知道自己的業(yè)績?nèi)绾危庞行判睦^續(xù)持有

醫(yī)藥板塊調(diào)整兩年，幅度不小，整個(gè)醫(yī)藥的beta還在底部所以，每次市場悲觀的時(shí)候，我都有信心我一直說你可以考慮買這個(gè)位置，不是隨便買，而是當(dāng)市場跌到谷底的時(shí)候，是投資性價(jià)比最好的時(shí)候因此...我在拿到年終獎(jiǎng)之前買了我的基金，下次還會(huì)放進(jìn)去，除非醫(yī)藥板塊出現(xiàn)大泡沫

證券時(shí)報(bào)記者:2021年10月，融通欣欣成長基金成立這是你第一次管理整個(gè)市場基金有壓力嗎為什么要考慮管理全市場基金

萬民緣:醫(yī)學(xué)是我的老本行在醫(yī)藥領(lǐng)域，我有比較強(qiáng)的定價(jià)能力，敢于逆向投資，敢于重倉在全市場選股中，目前主要選擇大家認(rèn)可的股票，不敢像買醫(yī)藥股那樣集中精力，重倉股票的比例比較低以后會(huì)加強(qiáng)學(xué)習(xí)，希望在整個(gè)市場中找到自己有能力定價(jià)的板塊和股票投資是一個(gè)不斷學(xué)習(xí)和進(jìn)步的過程對(duì)醫(yī)學(xué)比較熟悉，但是希望擴(kuò)大自己的能力圈，因?yàn)橘Y產(chǎn)比較出只有了解了其他行業(yè)，我才能更深刻的理解這個(gè)時(shí)候醫(yī)學(xué)是否有價(jià)值如果只是整天盯著醫(yī)藥板塊，只能做醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部的性價(jià)比所以管理全市場基金是更深層次的進(jìn)步另外，伴隨著社會(huì)的不斷發(fā)展，各種新技術(shù)層出不窮，非常有趣，值得學(xué)習(xí)

具體來說，我管理全市場基金和醫(yī)藥基金的概念是一樣的，都是反向投資當(dāng)大家都特別興奮的時(shí)候，我會(huì)更加保守，跌倒的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)得到釋放我會(huì)更加關(guān)注，比如新能源，光伏，開始對(duì)研究感興趣擴(kuò)大圈子是一個(gè)慢慢學(xué)習(xí)和實(shí)踐的過程

今年醫(yī)藥股

應(yīng)該會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)

證券時(shí)報(bào)記者:你如何看待醫(yī)藥股未來的表現(xiàn)。

萬萬源:我比較看好醫(yī)藥股今年的表現(xiàn)，原因如下:一是醫(yī)藥行業(yè)調(diào)整兩年，所有市場資金在醫(yī)藥股的倉位都在底部，醫(yī)藥股的估值也在底部，第二，醫(yī)藥行業(yè)基本面有望迎來比較大的改善大家很容易認(rèn)為在疫情下醫(yī)藥會(huì)受益事實(shí)上，除防疫外，大部分藥企受損，醫(yī)院就診人數(shù)尚未達(dá)到疫情前水平疫情防控政策優(yōu)化后，對(duì)藥品的需求應(yīng)該會(huì)逐漸回到以前的狀態(tài)，第三，新冠肺炎疫情確實(shí)會(huì)給醫(yī)藥行業(yè)帶來非常大的增長，不僅僅是簡單的感冒退燒藥大家楊康之后，保健意識(shí)可能會(huì)提高，對(duì)保健的需求會(huì)更大，也會(huì)有類似的消費(fèi)場景未來對(duì)延遲滿足的需求也會(huì)增加，第四，政策邊際改善制藥行業(yè)對(duì)該政策很敏感這兩年我們看到集中采購的影響是很大的，但是最近集中采購的政策更加溫和了最近談集中采購和續(xù)約談判后，降價(jià)幅度不是特別大，對(duì)于過去大幅下降的東西，允許漲價(jià)基本面改善和醫(yī)保重疊的政策有所緩解，行業(yè)處于底部綜合多方面因素判斷，醫(yī)藥行業(yè)今年可能會(huì)有較好表現(xiàn)

萬敏源:目前我認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)主要有兩個(gè)機(jī)會(huì):創(chuàng)新和疫情后修復(fù)創(chuàng)新包括創(chuàng)新藥，創(chuàng)新裝置，包括CXO在內(nèi)的創(chuàng)新藥，以及與新冠肺炎關(guān)聯(lián)度低，訂單好的公司，也值得關(guān)注，和芯片的邏輯一樣，創(chuàng)新儀器的國產(chǎn)替代方向才剛剛開始可以關(guān)注一些滲透率低，護(hù)城河高，競爭不那么激烈的行業(yè)和公司，以及科技含量高的公司研發(fā)上從0到1很難突破，但一旦突破，這類產(chǎn)品的生命周期會(huì)更長疫情后修復(fù)，一是受益線下，如零售藥店，二是與消費(fèi)場景相關(guān)的延遲滿足，如醫(yī)美，近視手術(shù)，疫苗接種，注射生長激素等，疫情發(fā)布后可能恢復(fù)，三，原料藥中成藥，上游原料成本處于高位，未來將逐步下降這也是我目前組合配置的方向

萬民緣:以后零售藥店會(huì)更好第一，疫情過后會(huì)修復(fù)我買了一家醫(yī)藥零售公司過去三年每天有10%的店關(guān)門，現(xiàn)在已經(jīng)全部開了第二，零售藥店本身有一個(gè)長期的邏輯醫(yī)改的核心是醫(yī)藥分開相比海外，藥店買藥是主流未來中國會(huì)慢慢流出處方，在藥店或者第三方平臺(tái)買藥，第三，行業(yè)集中度提高中國的藥店集中度很低歐美兩大連鎖藥店市場份額在60%—70%，我國醫(yī)藥零售集中度將繼續(xù)提高，第四，以后藥店不僅可以賣藥，還可以賣化妝品等日常消費(fèi)品從這些角度來看，藥店還有很大的成長空間

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