10月份金融數(shù)據(jù)大幅走軟后，11月份金融監(jiān)管部門召開信貸形勢座談會，推出維護房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的金融十六條，為房地產(chǎn)融資祭出三支箭不過，雖然新發(fā)布的11月新增人民幣貸款和社會融資規(guī)模較10月有所回暖，但整體仍略低于市場預(yù)期

中國人民銀行12月12日公布的數(shù)據(jù)顯示，11月份人民幣信貸增加12100億，同比少增600億，社會融資增加1.99萬億元，同比少6109億元，存量同比下降0.3個百分點至10.0%，11月末，M2增速增至12.4%，突破年內(nèi)新高，遠超預(yù)期。

信貸結(jié)構(gòu)仍然不均衡

浙商證券首席經(jīng)濟學(xué)家李超指出，由于11月21日中國人民銀行和銀監(jiān)會召開的信貸工作座談會以及隨后出臺的房地產(chǎn)十六條的影響，市場形成了廣泛的信貸預(yù)期因此，1.21萬億元的信貸數(shù)據(jù)略低于市場預(yù)期，去年同期為1.27萬億元，為低基數(shù)即便如此，同比仍呈現(xiàn)小幅增長，反映出疫情影響和信貸需要進一步修復(fù)

從結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)部門中長期貸款增速繼續(xù)上升，居民信貸同比繼續(xù)少增。

申宏源指出，從結(jié)構(gòu)上看，雖然符合企業(yè)中長期貸款依然強勁，居民購房需求正在磨底的預(yù)期方向，但兩個方向的不均衡狀況更加明顯一方面，企業(yè)中長期貸款增加7367億元，同比多增，進一步擴大基數(shù)走弱的影響依然強烈，預(yù)示著保交建首箭政策可能加速，基建投資在10月份獲得專項債務(wù)支持后，年底可能進入新一輪信貸融資小高峰，另一方面，居民購房需求輕于預(yù)期，去杠桿熱情較高，仍是信貸改善的主要制約因素11月份居民中長期貸款僅增加2103億元，同比多增3718億元，低于預(yù)期，延續(xù)了10月份的疲弱態(tài)勢

社會融合方面，新增規(guī)模和增速不及預(yù)期。

華泰證券指出，8，9月委托貸款大幅增長主要是基建資金投入拉動的考慮到基建資金投入已基本完成，后續(xù)委托貸款對社會福利的支持有望告一段落11月信托貸款表現(xiàn)不弱，主要得益于央行支持信托展期的16條考慮到未來幾個月信托貸款基數(shù)進一步下降，預(yù)計將繼續(xù)支持社會融資同比11月企業(yè)債券融資明顯下降，成為除居民貸款外的最大拖累，企業(yè)股權(quán)融資也成為拖累11月份國債融資較上月有所改善，主要是10月底發(fā)行的部分專項債券余額額度納入11月份社會融資標準

對于社融后續(xù)走勢，該機構(gòu)認為，此輪企業(yè)中長期貸款領(lǐng)先于居民中長期貸款，其邏輯在于政策驅(qū)動大于市場驅(qū)動，這在一定程度上也預(yù)示著社融修復(fù)不可持續(xù)目前，扭轉(zhuǎn)居民部門去杠桿化趨勢仍需時間和機遇，市場化融資需求不足問題依然突出再加上國債基數(shù)效用和高利率對信用債融資的影響，12月份社會融資趨勢逆轉(zhuǎn)的可能性不大

調(diào)整債券市場的財務(wù)回報，推動M2上漲。

值得一提的是，11月M2增速的反彈幅度超出預(yù)期，市場傾向于認為與債市大跌后的財政贖回和資金從債市回流有關(guān)。

浙商證券認為，11月M2增速超預(yù)期，主要受居民存款大幅增加和非銀存款同比增加支撐居民存款的大量增加受到居民消費和購買情緒持續(xù)低迷的影響，這反映了當(dāng)前悲觀的居民預(yù)期此外，這兩起事件都與理財產(chǎn)品的大量贖回有關(guān)一部分資金轉(zhuǎn)化為居民儲蓄存款，一部分資金流入股市證券公司的客戶存款在M2統(tǒng)計中被算作非銀行存款，兩者共同推高了M2的增長率

11月，M1增速為4.6%，比10月下降1.2個百分點，M2剪刀差為7.8%，比10月剪刀差高1.8個百分點反映出在疫情影響下，貨幣吸儲需求進一步提高，房地產(chǎn)市場銷售低迷，銀行體系存款正規(guī)化現(xiàn)象依然嚴重，實體企業(yè)經(jīng)營困難壓力加大光大證券指出

需要降息嗎。

在RRR降息已經(jīng)落地，金融數(shù)據(jù)沒有明顯恢復(fù)的背景下，市場格外關(guān)注下一步貨幣政策工具的使用。

在展望貨幣政策時，招商證券宏觀張晶晶團隊指出，有必要降息。

過去十年，央行降息往往面臨類似的宏觀環(huán)境:一是實體經(jīng)濟的信貸需求有待進一步改善，二是PPI同比處于負值區(qū)間，第三，經(jīng)濟增長率低于某個關(guān)鍵值現(xiàn)在的宏觀環(huán)境和前三輪差不多按照央行的說法，接下來的政策邏輯仍然是引導(dǎo)實體經(jīng)濟信貸成本進一步下降那么，央行可能需要先幫助商業(yè)銀行降低負債成本從貨幣政策工具來看，降息是最直接的手段該機構(gòu)指出

浙商證券堅持認為，當(dāng)前貨幣政策的首要目標將是穩(wěn)增長與保就業(yè)，金融穩(wěn)定，匯率與國際收支之間的高頻切換，政策基調(diào)將是穩(wěn)與略松，穩(wěn)與中性之間的靈活切換這種狀態(tài)預(yù)計將持續(xù)到2023年一季度，判斷2023年初穩(wěn)增長，保就業(yè)的需求依然強烈，且由于春節(jié)錯月，1月份社會金融增速將大幅下降，大概率低于10%預(yù)計央行將在2023年初有針對性地下調(diào)存款準備金率二季度以來，經(jīng)濟形勢企穩(wěn)，匯率貶值壓力和國際收支失衡風(fēng)險也將有所緩解，貨幣政策首要目標缺失，政策基調(diào)向穩(wěn)健，靈活，適度轉(zhuǎn)變

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