所謂“安全邊際”，就是凡事給自己留有余地，以免無(wú)所適從。

人生需要一個(gè)“安全邊際”，這無(wú)可厚非。不安全感似乎是人的天性，我們總是在追求某種能帶來(lái)穩(wěn)定的確定性。例如，如果預(yù)計(jì)的導(dǎo)航時(shí)間是30分鐘，我們可能會(huì)選擇提前40分鐘離開(kāi)，以避免遲到。

投資也需要“安全邊際”。相信對(duì)價(jià)值投資有所了解的朋友對(duì)此并不陌生。由巴菲特的老師格雷厄姆提出，代表“證券的市場(chǎng)價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值之間的差額”。

價(jià)值投資者認(rèn)為，短期市場(chǎng)往往受情緒支配，可能導(dǎo)致非理性的漲跌，而長(zhǎng)期股價(jià)最終會(huì)回歸公司的內(nèi)在價(jià)值。

所以，如果我們只用1元錢(qián)就能買(mǎi)到一只內(nèi)在價(jià)值為2元的股票，這1元的差價(jià)就構(gòu)成了我們的“安全邊際”，長(zhǎng)期來(lái)看有望貢獻(xiàn)我們投資的收益率。

那么，對(duì)于基民來(lái)說(shuō)，應(yīng)該如何提高投資的安全邊際呢？其實(shí)投資安全邊際的本質(zhì)主要是“買(mǎi)好東西”和“買(mǎi)便宜東西”。

買(mǎi)好東西:投資優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

買(mǎi)好東西就是投資優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。正所謂“偉大的企業(yè)本身就是相對(duì)平庸企業(yè)的安全邊際”。

正如芒格所說(shuō):

“長(zhǎng)期來(lái)看，一家公司股票的利潤(rùn)幾乎不比這家公司多。如果公司40年每年收益6%，那么最后的年化回報(bào)也就6%左右，即使你大折價(jià)買(mǎi)股票。但另一方面，如果公司每年的資產(chǎn)回報(bào)率達(dá)到18%，并且持續(xù)二三十年，即使你買(mǎi)的時(shí)候看起來(lái)很貴，它仍然會(huì)讓你大吃一驚?！?/p>

如果說(shuō)投資偉大的企業(yè)是重要的安全邊際，那么基民投資優(yōu)秀的基金也是一樣的，因?yàn)閮?yōu)秀基金的底層資產(chǎn)就是這些優(yōu)秀的公司。

從微觀上看，優(yōu)秀的基金經(jīng)理賺的是公司的賺錢(qián)，但從宏觀上看，他們的倉(cāng)位會(huì)隨著時(shí)代的脈絡(luò)不斷演變，核心是分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來(lái)的紅利。

相比激進(jìn)的杠桿、重押、熱點(diǎn)等短線(xiàn)思維，這種投資方式顯然更加穩(wěn)健，其邏輯也更容易持續(xù)。所以也就不難理解為什么很多人一年賺三倍，而很少人三年賺兩倍。

優(yōu)秀的基金長(zhǎng)期賺錢(qián)，但不代表短期不波動(dòng)。如果過(guò)于在意短期波動(dòng)，很容易錯(cuò)過(guò)這些經(jīng)得起牛熊考驗(yàn)的“杰出人士”。

到目前為止，公募基金已經(jīng)誕生了30多只“十倍基”，它們都熬過(guò)了“低谷”，在風(fēng)雨中成長(zhǎng)。

圖:部分“十倍基”成立以來(lái)的收益率

就像那些長(zhǎng)期的大牛股，在泥沙俱下的熊市中很難生存，但每當(dāng)市場(chǎng)反彈的時(shí)候，他們總能成為新一輪行情的“騎手”。波動(dòng)不改變優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資價(jià)值。從后視鏡的角度，給了我們一個(gè)“上車(chē)”的機(jī)會(huì)。

-那么，如何判斷基金是否優(yōu)質(zhì)呢？

對(duì)于主動(dòng)管理的股票型基金，不要過(guò)于關(guān)注基金的短期表現(xiàn)。短期業(yè)績(jī)的影響因素太復(fù)雜。市場(chǎng)風(fēng)格，情緒，甚至運(yùn)氣都可能導(dǎo)致凈值走勢(shì)達(dá)不到預(yù)期。基金經(jīng)理的長(zhǎng)期投資水平是基民應(yīng)該關(guān)注的安全邊際。一個(gè)重要的參考指標(biāo)是基金的alpha。

在業(yè)內(nèi)，通常用以下公式來(lái)區(qū)分市場(chǎng)因素和人為因素對(duì)基金收益率的影響:收益率=阿爾法系數(shù)+貝塔系數(shù)*市場(chǎng)/基準(zhǔn)平均收益率。

貝塔系數(shù)是基金跟隨大勢(shì)獲得的被動(dòng)收益，阿爾法系數(shù)是基金經(jīng)理通過(guò)選股和擇時(shí)帶來(lái)的主動(dòng)收益，反映了基金經(jīng)理的主動(dòng)投資能力。

因此，α系數(shù)越大，基金經(jīng)理的選股能力越強(qiáng)。

如果你持有的基金，像上圖一樣，相對(duì)于基準(zhǔn)指數(shù)和同類(lèi)均值能夠達(dá)到正的alpha系數(shù)，那么就說(shuō)明之前的下跌其實(shí)主要是市場(chǎng)因素造成的，這個(gè)因素有望在未來(lái)逐步修復(fù)，所以不需要過(guò)于擔(dān)心。

但如果基金很難長(zhǎng)期取得正的超額收益，那么可能就要考慮“撤退”，轉(zhuǎn)投基金了。

便宜買(mǎi):好的資產(chǎn)也需要合理的價(jià)格。

任何事情都逃不過(guò)“周期”二字，市場(chǎng)估值的平均回歸時(shí)刻都在發(fā)生。

估值就是判斷一個(gè)投資產(chǎn)品是貴還是便宜。方法多種多樣。最廣泛接受的方法之一是通過(guò)一個(gè)稱(chēng)為“市盈率”的指數(shù)，也稱(chēng)為PE。越低越便宜，越高越貴。

為什么要重視估值？即使資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良，當(dāng)其價(jià)格嚴(yán)重高于其原始價(jià)值時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)的分歧就會(huì)加深，投資就會(huì)在過(guò)熱的情緒中演變成“傳包裹”的游戲。當(dāng)有一天大家都覺(jué)得“太貴”的時(shí)候，多方力量會(huì)逐漸耗盡，最終股價(jià)需要撤退下跌來(lái)消化估值，而這個(gè)過(guò)程可能是漫長(zhǎng)的。

而那些被市場(chǎng)階段性低估，所以股價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值的公司，短期內(nèi)也可能“更被低估”。對(duì)于不“順風(fēng)”的投資者來(lái)說(shuō)，中間的過(guò)程可能相當(dāng)痛苦。但是，市場(chǎng)不能長(zhǎng)期忽視一個(gè)企業(yè)的成功。當(dāng)估值“合理”到足以反映大部分可能的利空情況時(shí)，追逐安全邊際的資金有望形成合力。換句話(huà)說(shuō)，如果低估值資產(chǎn)的投資邏輯沒(méi)有被顛覆，總是期望價(jià)值回歸。

所以投資優(yōu)秀資產(chǎn)也要考慮合理的價(jià)格。給自己留足“安全邊際”，避免“高位站崗”，承擔(dān)平均估值回歸的過(guò)程。

把這個(gè)思路應(yīng)用到基金實(shí)踐中，就是把握被市場(chǎng)或板塊低估的投資機(jī)會(huì)。

以上證指數(shù)為例。過(guò)去10年，上證指數(shù)的PE-TTM中值為13.6倍，對(duì)應(yīng)下圖灰色虛線(xiàn)；80%分位數(shù)為15.74倍，對(duì)應(yīng)紅色虛線(xiàn)，高于該值可認(rèn)為“貴”；最低20%區(qū)間為11.12倍，對(duì)應(yīng)綠色虛線(xiàn)，以下視為“便宜”。

上證綜指近十年走勢(shì)與TTM市盈率

以史為鑒，從圖看，估值便宜的時(shí)候，往往收獲很大；而如果在中位數(shù)附近買(mǎi)，收益不可小覷。體現(xiàn)的是“安全邊際”的力量。

目前，上證綜指TTM的市盈率為12.45倍，仍低于過(guò)去10年的中位數(shù)。所以從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，現(xiàn)在還是屬于需要考慮“做多戰(zhàn)略”的區(qū)域。

當(dāng)然，基金定投也是為自己積累“安全邊際”的重要方式。不怕市況，循序漸進(jìn)地買(mǎi)入，實(shí)際上可以有效提高投資者的心理安全邊際。

-如果估值的安全邊際和基金定投的心理安全邊際結(jié)合在一起會(huì)怎么樣？

即按照規(guī)律保持定投，但在“低估”時(shí)盡量多投，在“高估”時(shí)少投甚至不投。

我們還通過(guò)回溯測(cè)試證明了這種策略的有效性。相對(duì)于每一種定投方式，根據(jù)PE百分位低估多投、高估少投的策略確實(shí)可以幫助我們有效提高收益性，一些app的“智能定投”也來(lái)源于這種策略。

專(zhuān)注于自己:只做自己能理解的投資。

巴菲特的能力圈，也就是常說(shuō)的“只做自己能看懂的投資”。我們永遠(yuǎn)不可能賺到超出自己認(rèn)知范圍的錢(qián)，短期的運(yùn)氣長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)被中庸所回報(bào)。

對(duì)于能力圈范圍之外的投資，我們常見(jiàn)的是，在下跌的時(shí)候，開(kāi)始對(duì)投資標(biāo)的產(chǎn)生明顯的不信任，急于賣(mài)出，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，挽回?fù)p失。因?yàn)閷?duì)波動(dòng)很焦慮，根本無(wú)法正常。最后的結(jié)果就是我早早被“甩下車(chē)”，錯(cuò)過(guò)了長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)。

所以朋友和大V的建議可以聽(tīng)，但是一定要有自己的判斷能力，不能盲目跟風(fēng)。在你做任何事情之前，你應(yīng)該明白它背后的邏輯。說(shuō)這個(gè)基金好，但是它好在哪里？說(shuō)這個(gè)行業(yè)好，潛力有多大？這樣才能有自己的判斷，才能在面對(duì)波動(dòng)時(shí)保持定力。

這就是為什么，雖然市場(chǎng)總是傾向于讓人忽略長(zhǎng)期，而深陷短期博弈，但聰明的投資者總能給自己留有“安全邊際”，冷靜地看透市場(chǎng)的情緒波動(dòng)，利用人們的恐慌和貪婪來(lái)賺錢(qián)；但新手總是被情緒驅(qū)走，無(wú)奈只能交出籌碼，在反轉(zhuǎn)的曙光到來(lái)之前倒下。

事實(shí)上，弄清楚我們賺了多少錢(qián)比我們從這項(xiàng)投資中賺了多少錢(qián)更重要。

無(wú)論是公司業(yè)績(jī)還是基金凈值，我們都很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。但通過(guò)不斷的學(xué)習(xí)和反思，可以加深對(duì)自身能力的認(rèn)識(shí)，進(jìn)而可以大致分析出價(jià)值，進(jìn)而利用短期市場(chǎng)的不合理來(lái)獲取更高的長(zhǎng)期回報(bào)。因?yàn)檫@才是價(jià)值投資和長(zhǎng)期的本質(zhì)。

今天就到這里，祝大家投資理財(cái)順利~

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